精工钢构 (600496)

公司2016 年收入下滑15.75%，净利润下滑42.81%，符合我们的预期。主要系受2015 年订单下滑37.23 的影响，2016 年公司实现营业收入60.7 亿元，同比下滑15.75%；实现净利润1.1 亿元，同比下滑42.81%，其中四季度单季收入21.17 亿元，同比微降1.11%，单季净利润亏损0.27 亿，较去年同期下滑47.26%。

受营改增及钢材价格显着上涨影响，公司毛利率下滑1.63 个百分点，但资产减值损失计提大幅减少，综合影响净利率下滑0.85 个百分点。2016 年公司费用控制较好，主要系受收入下降影响，期间费用率同比微增0.12 个百分点，其中销售费用率提升0.46 个百分点至2.29%，管理费用率下降0.27 个百分点至6.13%，由于此前低息债务置换及获得汇兑收益，财务费用率下降0.08 个百分点至2.12%；公司资产减值损失/营业收入比例下降0.74 个百分点，综合影响下公司净利率小幅下滑0.85 个百分点至1.81%。

公司经营性现金流净额较去年多流入3.8 亿元，现金流回款情况显着好转。2016 年公司经营性现金流净额8.44 亿元，较去年同期多流入3.8 亿元，主要系收到债权转让款以及前期垫资项目款回收影响所致；公司增强回款力度，2016 年收现比103.4%，较去年大幅提升17.36个百分点，付现比85.9%，较去年提升7.8 个百分点，现金回款情况大幅好转。

借助交通、文体产业的发展机遇以及供给侧改革、“一带一路”、京津翼协同发展等政策东风，公司2016 年实现业务承接额70.04 亿元，同比增长26.38%（已剔除幕墙业务）。公司2016 年累计承接新业务70.04 亿元，较去年同期增长26.38%，主要源于公共建筑及商业建筑板块的业务提升，分别较去年同期增长了127.75%和37.34%。

1）钢结构企业受益于建筑产业现代化推进，公司GBS 集成建筑企业有望快速得到推广。公司积极发展绿色集成建筑业务，自主研发预制装配式GBS 多层钢结构集成建筑系统，相继承接了浙江省最大的装配式公共建筑试点工程――梅山江商务楼工程、钱清中学新建工程、绍兴县鉴湖中学迁建工程等多个市场化项目。且目前公司的绿色集成建筑科技产业园项目已经完成工厂建设，预计2017 年下半年可以试投产。未来在技术、市场推广、资金、产能的配备下，公司绿色集成业务有望得到快速推广。2）紧跟一带一路政策，国际影响力不断提升。公司紧随国家“一带一路”政策，运用“技术+品牌”模式积极开拓沿线海外市场，2016 年以来先后承接了香港旅检大楼、阿斯塔纳国际机场、巴哈吉体育场、安哥拉国际机场等海外项目，成为浙江省钢结构建筑领域实施“一带一路”国家战略的唯一“示范企业”，未来公司海外业务加码可期。3）大股东全额认购三年期定增，彰显对公司未来发展信心。2017 年3 月公司发布定增预案，拟募集不超过10 亿元用于16 万吨钢结构及其配套工程项目，项目总投资约14 亿元，总收益率10.6%，本次定增将由控股股东精工控股全资子公司精工投资以现金方式全额认购，限售期3 年，充分显示大股东对公司未来发展向好的坚定信心。

下调盈利预测，维持“增持”评级：由于公司订单结算进度低于预期，下调盈利预测，预计公司17 年-19 年净利润分别为1.32 亿/1.45 亿/1.60 亿（原值17 年-18 年1.74 亿/2.10 亿），增速分别为20%/10%/10%；PE 分别为51X/46X/42X ，维持增持评级。