铁汉生态(300197)

公司2017 年一季度收入增速92.11%，净利润亏损约409 万元，符合我们的预期。2017 年一季度公司实现营业收入7.65 亿元，同比增长92.11%；净利润亏损409 万元，较去年同期减少亏损31.79 万元。

公司毛利率出现较大幅度下滑，但期间费用率控制较好且应收账款减少致使计提坏账准备减少，综合影响下净利率基本维持稳定。2017 年一季度公司综合毛利率23.6%，同比大幅下滑6.23 个百分点，期间费用率同比减少6.94 个百分点，其中由于收购、设立的部分公司从事产品销售导致相关确认销售费用增加，销售费用率同比增加0.89 个百分点至1.06%，管理费用和财务费用增幅小于收入增幅，同比分别减少5.35/2.47 个百分点至19.99%/7.31%；公司应收款项减少，计提坏账准备减少致使资产减值损失/营业收入比重下降2.63 个百分点至-0.42%。综合影响下公司净利率基本与去年持平，微增0.06 个百分点至-0.89%。

公司经营性现金流净额较去年多流入2.03 亿元，现金回款状况大幅好转。2017 年一季度公司经营活动现金流量净额1.54 亿元，较去年同期多流入2.03 亿元，主要系公司加强工程项目管理，加大回款力度，收到工程款项增加，收现比261.2%，同比增加67.9 个百分点，付现比190.3%，同比增加25.8 个百分点。

17 年延续订单高增长态势：公司2016 年新签合同121.8 亿元，同比增长260%，其中PPP 项目合计金额约76 亿元，2017 年以来公示中标合同（含公示期）50.24 亿元，其中PPP 项目约34.48 亿元，综合性项目占比增大，业务内容涵盖园林绿化工程、市政建设、河道治理、湿地建设等，以海绵城市、流域治理类项目。

受益PPP 模式推进，把握生态修复与特色小镇发展战略机遇：（1）16 年以来公司努力开拓生态环保、生态园林景观、生态文旅市场，加大力度持续推进PPP 业务模式；加强在生态环保领域的研发投入，巩固公司在生态修复等领域的技术优势，不断提升公司核心竞争力；积极通过并购方式实现外延式发展。（2）公司生态旅游业务得到发展，目前运营的项目营收不断增加，总计游客量超过五十万人次。公司首个文旅项目――江苏盐城汉花缘旅游景区汉花缘・花样年华主题公园是公司精心打造的首个旅游品牌项目，拥有婚庆、赏花、休闲、旅游、科普教育等多种功能，已于2016 年10 月正式开园；2016 年6 月，公司东莞撒野农庄旅游运营项目投入试运营。公司承建的三亚中寥村入选农业部“2016 中国美丽休闲乡村”，作为“特色民俗村”在央视广为宣传推广。未来公司致力于打造中国最具影响力的生态旅游度假品牌。

维持盈利预测，维持“增持”评级：预计公司17 年-19 年净利润为8.09亿/11.32 亿/15.86 亿，增速分别为55%/40%/40%；对应PE 为27X/19X/14X。