好想你(002582)

事件:公司公布16 年年报与17 年一季报，16 年收入20.7 亿，同比增长86%，净利润3927 万，同比增长1315%，超出我们此前预测的2400 万，EPS 为0.15 元（摊薄后）。单四季度收入11.2亿，同比增长327%，净利润2446 万，同比增长186%。利润分配方案每10 派0.7 元（含税），10 转10。17 年一季度营收13 亿，同比增长368%，净利润5952 万，同比增长231%，符合此前业绩快报区间，EPS 为0.23 元。公司预计上半年利润增长280-330%，净利润5533-6261 万。投资建议及盈利预测：考虑到今年线上渠道竞争需要费用的持续投入，出于谨慎原则，略下调17-18 年盈利预测，预测17-18 年EPS 为0.45、0.59（前次为0.54、0.72），增加19 年盈利预测，预测19 年EPS 为0.73，对应17-19 年PE 为59x、45x、36x，公司股价自前期高点回调超30%，目前市值68 亿，对应17-18 年PS 为1.6x、1.3x、1.1x，从PS 角度已具备一定吸引力及安全边际，但PE 偏高，因此下调评级到增持，重点关注公司收入增速环比回升及盈利能力改善。预测公司17-19 年净利润1.2 亿、1.5 亿、1.9 亿（预计好想你本部17-18 年净利润分别为0.3、0.4 亿；百草味17-18 年净利润为0.9 和1.1 亿）。百草味方面，公司仍处于线上休闲零食高增长行业，过去三只松鼠、百草味等依靠坚果爆款迅速做大，未来主要靠品类扩张、多渠道拓展打造新增长点，百草味的经营理念也逐步由过去简单的冲规模变成做品牌、做差异化、提高产品附加值，去年底推出枣夹核“抱抱果”，全网销量第一，取得良好效果，17 年随着收入体量进一步扩大，规模和品牌效应将带动净利率稳步提升。好想你方面，16 年是近年来的业绩低点，一是销售模式大幅调整，商超渠道收入下滑；二是新厂房搬迁投入使用，折旧及利息费用大幅增加，但16 年8 月以来公司与外部团队合作经营商超渠道已有环比改善，与百草味合作也会带来产品和产能的协同，增发完成绑定高管及员工利益，未来公司经营效率及盈利能力有望回升。百草味收入利润保持较快增长 好想你收入下降利润企稳提升。公司16 年9 月并表百草味，收入方面，16 年营收20.7 亿，百草味贡献11.3 亿（入仓即线上B2B 渠道3.53 亿，占百草味收入的31%），好想你收入同比下降15.5%。好想你方面，枣产品营收9.5 亿，同比下降9.5%，其中，原枣类营收4.7 亿，同比下降31%，休闲类营收4.3 亿，同比增长34%。百草味方面，坚果蜜饯营收10.7 亿，占比最高的坚果系列营收4.8 亿，占比23%。

百草味收入利润保持较快增长 好想你收入下降利润企稳提升。公司一季度收入13 亿，结合草根调研，预计百草味收入约10 亿，同比增长30%左右，由于春节提前及一季度更注重盈利，使得收入增速环比16 年有所下降，我们预期百草味全年实现32-33 亿收入，同比增长40%。好想你一季度收入预计3 亿，同比略增。利润方面，16 年整体净利润3927 万，其中百草味贡献1570 万，好想你本部净利润同比增长829%，主要是由于营业外收入7600 万，较15 年增加了6339 万。一季度盈利5952 万，百草味今年承诺利润为8500 万，我们预计一季度完成6000 多万，主要由于春节为礼盒销售旺季，产品毛利率较高，同时相比去年公司规模优势、单品及品牌化战略效果逐步显现。好想你预计单季利润持平或略有亏损，去年一季度利润1800 万，主要是营业外收入（政府补贴）1600 万贡献。

股价上涨的催化剂：百草味收入超预期，好想你盈利能力改善。

风险提示：收入不达预期、食品安全问题。