特变电工(600089)

事件：

4 月20 日公司发布公告，公司收到证监会《关于核准特变电工股份有限公司配股的批复》，核准公司向原股东配售5.06 亿股新股，批复自核准发行之日起6 个月内有效。

投资要点：

配股方案获核准，降杠杆+补充营运资金。公司于2016 年9 月发布配股方案，拟向原股东配售5.06亿股，募集资金总额不超过36.29 亿元，用于补充国际成套系统集成业务营运资金及偿还银行贷款和中期票据。2016 年底公司资产负债率63.44%，随着公司业务加速拓展，资金压力逐步增加。配股获批后，公司向老股东增发新股融资，补充营运资金，有效降低经营杠杆，有利于业务长久健康发展。

受益“一带一路”，海外工程驱动业绩高增。公司深耕海外输变电工程业务近20 年，营收及订单规模遥遥领先国内同行。2016 年公司海外输变电业务营收小幅下降，但我们认为只是暂时性的交付波动造成。公司16 年底在手订单50 亿美金。17 年新签预计依然大幅增长，2020 年有望达到海外工程业务占比过半的目标，是公 司增长的最主要驱动力。公司近日发布2016 年度报告，2016 年实现营收增长7.12%，归属于上市公司股东的净利润增长16.04%，业绩增速回升，我们认为未来业绩增速中枢有望达到20%左右。

变压器与电缆产品结构优化，新能源工程规模继续扩张。公司16 年变压器收入稳健，产品结构向特高压迁移，毛利率小幅提升；电线电缆收入小幅增长，出口产品拉动毛利提升；预计后续传统电力设备销售业务收入增长平稳，产品结构优化带来毛利率继续小幅提升。2016 年度公司多晶硅产量2.28万吨，2017 年公司继续扩产，产能有望达到3 万吨；同时公司确认收入的光伏装机1171.79MW，我们预计司新能源业务受益多晶硅扩产与工程业务扩张，稳定增长值得期待。

上调盈利预测，维持“买入”评级：按照配股方案推算的配股价格在7.17 元左右，相对目前价格约有6 成折扣。增发后公司杠杆降低、财务费用减少，我们上调归母净利润预测，预计公司17-19 年实现归母净利润26.14 亿元、31.43 亿元和37.83 亿元 （上调前为25.79 亿元和30.47、36.87 亿元），对应EPS 分别为0.70 元、0.84 元和1.01 元/股（调整前为0.79、0.94 和1.14 元/股）。按照配股方案，完成配股后市值达到437 亿元，对应17-19 年PE 分别为16.7、13.9、11.6 倍，维持“买入”评级。