事件： 加加食品 （002650）公布的2016年年报显示，公司实现营业收入18.87亿元，同比增长7.5%，实现归属于上市公司股东的净利润1.50亿元，同比增1.88%，实现扣非归母净利1.40亿元，同比增长29.38%，实现EPS0.13元。其中， Q4营收5.47亿元，同比增14.01%；归母净利润0.22亿元，同比减28.77%；扣非归母净利润0.24元，同比增84.6%。

点评：

酱油增长缓慢，味精和食用植物油增长较快。2016年调味品营收12.57亿元，同比增1.9%，营收占比为66.63%；粮油营收6.23亿元，同比增20.48%，营收占比为33.04%。 分产品看， 2016年公司酱油营收9.38亿元，同比仅增0.96%，营收占比为49.69%；味精营收0.84亿元，同比增11.91%，营收占比为4.45%；食醋营收0.95亿元，同比降0.68%，营收占比5.02%；鸡精营收0.74亿元，同比增8.16%，营收占比为3.91%；食用植物油营收6.08亿元，同比增20.77%，营收占比为32.23%；其他产品营收0.89亿元，同比5.20%，营收占比为4.70%。

传统市场营收稳健增长，新市场营收下滑。 分地区看， 2016年华东地区营收5.49亿元，同比增11.65%，营收占比为29.11%；华中地区营收6.28亿元，同比增7.83%，营收占比为33.28%；西南地区营收3.12亿元，同比增13.26%，营收占比为16.52%；华北地区营收1.25亿元，同比增7.18%，营收占比为6.64%；华南营收1.76亿元，同比降4.40%，营收占比为9.34%；东北地区营收0.31亿元，同比降13.87%，营收占比为1.66%；西北地区营收0.65亿元，同比降4.36%，营收占比为3.45%。

毛利率、费用率及净利率下降。2016年公司毛利率27.49%，同比下降1.17pct，主要由于酱油毛利率下滑所致。2016年酱油毛利率同比下降0.37pct。同期，整体费用率16.42%，同比下降0.57pct。其中销售费用率9.74%，同比降1pct，主要是广告费投入减少所致；管理费用率5.95%，同比提升0.22pct，主要是折旧费增加所致；财务费用率073%，同比提升0.2pct，主要是募集资金利息收入减少以及短期借款利息增加所致。公司净利率为7.96%，同比下滑0.43pct。

投资建议：维持“谨慎推荐”评级。预计2017/2018年每股收益分别为0.17元、0.19元，对应PE分别为35倍、31倍。

风险提示：食品安全问题，行业竞争加剧。