一季度业绩符合预期,启动己内酰胺扩产项目
一季报业绩基本符合预期。公司2017 年Q1 实现营收88.47 亿元(yoy+59.35%),归母净利润4.50 亿元(YoY+ 196.89%,QoQ +37.20%),整体业绩偏一季报预告上限(预计4.0~4.6亿),业绩大幅增长主要原因是:1)主要产品PTA、聚酯纤维、己内酰胺景气上行,特别是己内酰胺价差快速上升;2)参股公司浙商银行盈利能力持续向好,公司成本控制不断加强。
主要产品盈利明显改善。2016 年受益油价上行、行业供需改善等因素,公司主要产品价格大幅上涨,2017 年1 季度 PTA/己内酰胺/涤纶长丝(以POY 150D 为例)同比上涨22%/77%/31%,价差也相应扩大。2017 年1,2 月份,PTA 价差从近500 元/吨扩大至接近800元/吨, CPL 自2016 年10 月盈利大幅攀升,CPL-纯苯价差从约6000 元/吨扩大至12 月底近10000 元/吨,一季度价差整体维持在高位,PTA、CPL 的好转使得公司一季度业绩环比进一步改善。3 月以来公司主要产品价格回调明显,PTA 陷入全行业亏损,短期看原油市场利好偏多,布伦特原油已反弹至前期高点,加之二季度PX 的集中检修季也逐渐临近,聚酯产业链有望止跌反弹。公司拥有PTA/聚酯/CPL 权益产能分别为612/183.5/10 万吨,业绩弹性较大。
公司启动己内酰胺扩产项目。公司持股巴陵石化50%股权,目前拥有己内酰胺20 万吨/年产能,拟通过合资公司投资建设40 万吨/年己内酰胺扩能改造项目,分两期工程实施,一期工程20 万吨/年产能改造成30 万吨/年预计2017 年底完工,二期工程30 万吨/年产能改造成40 万吨/年预计2018 年底完工,项目整体投资额247,885 万元。
文莱项目有序推进,员工持股彰显信心。公司募资38 亿元投建文莱800 万吨/年PMB 炼化项目,受益当地低成本及税收优惠盈利能力强,且有利于上游拓展。目前项目已经开工,预计18 年底投产。公司第一期员工持股计划于9 月30 日完成购买,成交金额2.93 亿元(均价11.84 元/股),占公司总股本1.90%,彰显公司发展信心。
盈利预测与估值。恒逸石化是国内PTA-聚酯产业链龙头,公司在上市公司中PTA 弹性最大,中期看PTA 有望景气上行,同时文莱炼油项目打开公司成长空间。我们维持公司2017-2019年EPS 分别为0.77、1.10、1.35 元,当前股价对应17-19 年PE 为18X、12.2X、9.9X,维持“增持”评级。
风险提示: 1)原油价格大幅波动;2)PTA 行业竞争加剧;3)文莱项目进展低于预期。
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