铁汉生态(300197)

公司2016 年收入增速75%，净利润增速70.59%，符合我们的预期。2016 年公司实现营业收入45.73 亿元，同比增长75%；实现净利润5.22 亿元，同比增长70.59%，其中四季度单季收入21.38 亿元，同比增长118%，单季净利润2.34亿，同比增长75.23%。

公司毛利率、净利率基本维持稳定。2016 年公司综合毛利率26.79%，同比小幅下滑0.11 个百分点，期间费用率同比减少1.24 个百分点，其中由于收购、设立的部分公司从事产品销售导致相关确认销售费用增加，销售费用率同比增加0.34 个百分点，同时2016 年公司业务增长，相应增加了管理人员及研发投入等管理类费用，管理费用率提升0.29 个百分点至11.6%，而财务费用增幅小于收入增幅，因而财务费用率减少1.87 个百分点至3.63；公司应收款项、其他应收款增加，计提坏账准备增加致使资产减值损失/营业收入比重增加0.67 个百分点至1.04%。综合影响下公司净利率基本与去年持平，小幅下滑0.07 个百分点至11.57%。

大量项目进入施工期致使公司经营性现金流净额较去年多流出5.7 亿元。2016年公司经营活动现金流量净额-6.27 亿元，较去年同期多流出5.7 亿元，其中投标保证金、履约保证金等其他经营活动流出较去年同期增加3.75 亿元，主要系公司加强市场开拓，业务规模持续增长，收现比62.8%，同比减少18.8个百分点，付现比65.3%，同比减少14.2 个百分点。

16 年订单大幅增长：公司2016 年新签合同额121.8 亿元，同比增长260%，其中PPP 项目合计金额76 亿元，综合性项目占比增大，业务内容涵盖园林绿化工程、市政建设、河道治理、湿地建设等，以海绵城市、流域治理类项目较多。

受益PPP 模式推进，把握生态修复与特色小镇发展战略机遇：（1）16 年公司努力开拓生态环保、生态园林景观、生态文旅市场，加大力度持续推进PPP业务模式；加强在生态环保领域的研发投入，巩固公司在生态修复等领域的技术优势，不断提升公司核心竞争力；积极通过并购方式实现外延式发展。（2）公司生态旅游业务得到发展，目前运营的项目营收不断增加，总计游客量超过五十万人次。公司首个文旅项目―江苏盐城汉花缘旅游景区汉花缘・花样年华主题公园是公司精心打造的首个旅游品牌项目，拥有婚庆、赏花、休闲、旅游、科普教育等多种功能，已于2016 年10 月正式开园；2016 年6 月，公司东莞撒野农庄旅游运营项目投入试运营。公司承建的三亚中廖村入选农业部“2016 中国美丽休闲乡村”，作为“特色民俗村”在央视广为宣传推广。未来公司致力于打造中国最具影响力的生态旅游度假品牌。

上调盈利预测，维持"增持"评级：考虑到公司在手项目开工较多，上调盈利预测，预计公司17 年-19 年净利润为8.09 亿/11.32 亿/15.86 亿（原预计为7.28 亿/10.20 亿），增速分别为55%/40%/40%；对应PE 分别为28X/20X/14X。维持增持评级。