国电电力 (600795)

事件：

公司发布2016 年年报，经营期内公司实现营收584.16 亿元，同比增长2.95%；实现归母净利润47.27 亿元，同比增长8.34%，符合申万宏源预期。

公司拟每10 股派发红利1.1 元（含税），分红金额占归母净利润的47.31%。投资要点：

利用时数高于行业平均，精于控制煤价成本。截止2016 年末，公司管理装机5088 万千瓦，其中火电装机占比66%、营收占比73.75%。因电价下调、煤价上涨等因素影响，实现利润总额91.09 亿元，同比下降9.57%。公司实现归母净利润同比增长8.34%，主要是由公司参股企业上年计提资产减值导致上一期基数较低，报告期投资收益较上年同期增加17.70 亿元所致。公司火电平均利用时数约4500h,高于全国平均。另通过配煤掺烧等手段，实现燃料成本节约6.9 亿元。因四季度确认资产减值损失4.26 亿元导致单季度亏损，考虑Q1 平均煤价环比低于Q4 平均，公司17 年Q1 有望扭亏。

加大环保投资，燃煤机组达标排放工作已完成。2016 年2 月，公司所属8 家火电企业以10.23亿元购买龙源环保公司的脱硫设施资产，这有利于调整相关企业脱硫设备管理模式，实施统一安全生产管理标准，确保达标排放。目前公司所有燃煤发电机组均已完成达标排放改造工作，其中，累计完成31 台机组超低排放改造工作，占公司燃煤发电总装机容量的52.67%。

优化电源布局，清洁能源占比稳步上升。2016 年，公司新增发电装机容量457.8 万千瓦，其中水电149.65 万千瓦，风电54.15 万千瓦。截至2016 年底，公司清洁可再生能源装机1713.4 万千瓦，占总装机比例33.67%，60 万千瓦及以上火电机组占比达59.44%。我们认为，公司机组结构优化，内生性增长潜力巨大，未来盈利能力有望进一步增强。

资产注入完成，支持公司可持续发展。2016 年12 月，公司及其全资子公司以30.36 亿元的现金收购国电集团在江苏、新疆、浙江、宁夏等区域的上市公司体外剩余资产。本轮收购为公司新增控股装机容量172.15 万千瓦，其中新增水电装机79.15 万千瓦，占新增装机容量的46%，进一步优化机组结构。

转让英力特，退出化工领域，聚焦发电主业。公司2017 年2 月公告，其控股子公司英力特集团已将其所持的英力特化工1.55 亿股（占比51.25%）转让给宁夏天元锰业有限公司。英力特集团将同时转让其持有的英力特煤业100%股权及对英力特煤业的债权。转让英力特化工和英力特煤业相关资产，可进一步优化公司产业结构，符合公司聚焦发电主业的发展战略。

盈利预测与评级：考虑煤价上涨因素，我们预计公司17~19 年归母净利润分别为33.66、37.6和40.87 亿元（调整前17 年预测为81 亿元），对应EPS 分别为0.17、0.19 和0.21 元/股，PE 分别为19、17 和16 倍，17 年PE 低于行业平均水平（27 倍）。考虑公司清洁能源机组占比提升，煤电机组有望受益煤电供给侧改革，维持“增持”评级。