南方传媒(601900)

事件：公司公告证监会反馈意见回复文件和定增调整方案，针对本次发行股份及现金支付购买控股子公司广东省发行集团少数股东权益的配套融资方案，经友好协商，为保证本次重组的顺利推进、符合监管要求，公司协商解除原配套融资发行方案中向华夏人寿保险股份有限公司和深圳市平安置业投资有限公司募集的配套资金部分，本次定增配套融资对象由此前的6 家调整为4 家，此次收购的定增配套融资金额由此前的6.5 亿调整为4.55 亿。

点评：

定增配套融资发行股份数量调整不影响公司收购，遵循监管要求加快推进收购方案落地：为符合再融资新政等政策对参与定增融资的资金方的监管要求，保证收购方案加快推进，公司与华夏人寿及平安置业协商确定后两者不参与此次定增，其余四家定增对象维持不变。我们认为定增配套融资数量调整并不影响公司此次收购以及实际运营，主要源于监管层面对于再融资资金方的监管趋严所致，为便于加快定增方案审批流程，该方案修订之后更加符合监管层对于资金方监管等系列规定，有利于加快推进本次收购方案落地。目前公司账上资金充裕（货币资金14.6 亿+超10 亿理财产品），虽然定增方案调整将调减配套融资金额中拟定投往新华文化中心项目的金额1.95 亿（原拟定增资金中的5.86 亿，调整后为3.91 亿），我们认为公司后续可以通过自有资金投入以满足资金需求，积极推动文化中心项目。因此此次方案调整有利于加快推进公司收购发行集团的方案通过和落地，也不会影响公司对于新华文化中心项目的推进与运营。

整合渠道强化内生增长，借力资本推进转型与外延：作为广东省出版、发行和文化领域的龙头型企业，公司近年来持续推进出版业务优化，强化粤版教材教辅的推广，发行业务方向持续整合省内渠道资源，推进中心门店、校园书店、乡镇书店等，围绕“南方教育城”以及“文化中心项目”等，积极推进公司产业链延伸，打造内生增长的稳健基础。围绕五朵云战略积极推进业务转型升级，此前公司携手广州证券与粤科金融等成立产业并购基金，看好公司在教育产业链尤其是幼儿园、创立全日制学前教育学校等方向的积极落地，从而贡献新的业务增长点。

广东省属文化传媒领域稀缺的上市平台，平台效应长期值得期待：2016 年以来，广东省委宣传部与文化系统层面先后牵头发起成立了3 个文化传媒领域的百亿级并购基金，将积极调动国有资本与社会资本，加快推进广东省文化传媒领域媒介融合、文化投资和文化企业的快速发展，我们重申公司作为省属旗下唯一的文化上市平台，长期来看持续具有很好的平台效应。此次定增对象中引入广西出版集团等同业资本，有利于强化粤桂出版发行业务的合作推进，同时作为广东省委宣传部牵头下发起设立的首支媒体融资投资基金-广东南方媒体融合发展投资基金作为也作为此次定增参与方，彰显公司作为唯一的文化传媒上市平台的平台效应突出，有望借力粤省文化传媒产业发展浪潮下携手资本推进媒介融合和转型发展。公司层面高管团队资本运作与整合意识强烈：公司于2016 年2 月IPO 上市4 个月之后即启动停牌重组拟收购省发行集团少数股东权益，先后成立南方传媒投资公司、参与省宣传部倡导成立的百亿“新媒体产业基金”、携手广州证券与粤科金融成立产业并购基金，诸多资本运作手段持续推进。

盈利预测与估值：考虑发行集团收购少数股东股权在2017 年完成，我们预计公司2017-2019 年实现备考归母净利润分别为5.94、6.66、7.54 亿元，对应每股收益分别为：0.63、0.71、0.8 元/股，当前股价对应估值分别为：23、21、18 倍，看好公司持续整合渠道资源，强化粤版教材推广，传统主业稳健增长基础上积极在教育尤其是幼教领域布局，维持强烈推荐评级。

风险提示：教育资产推进进程缓慢、外延扩张不达预期、传统主业下滑