1、 2-4 趋势市，利率下行与风险偏好改善共振

2-4 月，经济下行压力，通胀率较低，为稳定庞大的债务链条，货币政策保持宽松，推动利率下行。市场风险偏好在一月见底后处于逐渐修复，该阶段股市出现 10%左右反弹，呈现出一定的趋势市特征。

2、 5-7 月结构市，货币回归中性，风险偏好继续改善

5-7 月， CPI 同比涨幅不断扩大、权威人士讲话“不能也没必要用加杠杆的办法硬推经济增长”，货币政策开始由宽松转向中性。与此同时，美国再三推迟加息，市场风险偏好向好趋势不变。该阶段股市呈现震荡市特征，结构性机会较为丰富。

3、当下市场陷入投资僵局

目前，货币政策难以宽松，风险偏好受监管抑制，市场陷入投资僵局。最近一段时间，监管层陆续出台了限制杠杆、规范借壳上市和资产重组，到近期要求完善上市公司治理架构、抓紧信息披露透明度等监管政策，直到上周延华智能事件，显示监管高压尚无改变。货币政策方面，上周公布的官方与财新 PMI 指数双双落在荣枯线上，经济暂时稳定，央行副行长上周就下一步货币政策基调强调保持稳健，货币政策暂难宽松。

4、投资建议：僵局打破前仍建议关注个股机会

现在市场处在利率下行、货币宽松延后、监管从严的过程中，利率下行与风险偏好回落相抵消，指数非牛非熊。市场僵局的打破有赖于监管放松、经济快速下行后货币重新宽松。市场虽无明显趋势，但结构性机会较多。从配置角度看，无论未来市场是 蓝筹股发力带动小票补涨，还是风格切换至小票，成长股都是绕不开的选择。投资主题方面，关注百货、地产等个股的资产重估机会 ，优质主题如国企改革、无人驾驶、 OLED、 PPP等。