上海石化(600688)

17Q1 再创同期单季利润新高。公司公告2017Q1 归属于母公司股东的净利润与上年同期相比增长60％-75％（即人民币18.32 亿-人民币20.04 亿）。公司2017Q1 业绩较上年同期大幅增长的主要原因有：1、产品销售价格上涨金额大于原材料上涨金额，导致产品毛利增加；2、原油加工量同比增加约10%；3、联营企业利润增加，投资收益同比较大幅度增加；4、财务费用同比大幅节约。

化工产品价差带动毛利扩大，预计17Q1 公司化工板块表现亮眼。17Q1 乙烯与石脑油平均价差为722 美金/吨，与16Q4 相比扩大103 美金/吨，高于436 美金/吨的历史平均水平；17Q1 丙烯与石脑油平均价差为380 美金/吨，与16Q4 相比收窄14 美金/吨，仍高于350 美金/吨的历史平均水平；17Q1 丁二烯价格大涨后回落，与石脑油平均价差高达2160 美金/吨，与16Q4 相比扩大1000 美金/吨。我们预计化工品的价差扩大来带公司产品毛利的进一步扩大，使得17Q1 化工板块业绩增长。

预计来自上海赛科的投资收益进一步增加。公司投资收益主要来自联营企业上海赛科，上海赛科建有8 套主要生产装置，拥有109 万吨乙烯装置、60 万吨聚乙烯、25 万吨聚丙烯等7 套装置。公司16Q1 和Q4 投资收益分别为1.6 亿和2.8 亿，根据产品价差，我们预计17Q1 有望超过16Q4 的水平，实现环比增长和同比较大幅度增长。

公司现金充足,财务费同比大幅节约。截至2016 年末，公司账上现金高达54.4 亿，并且资产负债率进一步降低到26.65%；公司16 年全年财务费用为人民币-0.84 亿元。16Q1公司财务费用为7.6 亿元，由于公司账上现金充足，我们预计17Q1 财务费用将大幅改善。

化工品价格有望企稳，受益石化行业景气长期向好。我们认为石化产品即使回调，盈利情况仍然良好，同时不改石化景气周期向好地逻辑。目前部分产品价格已经从前期的全球的最高价跌至相对低价，配合进口减少或转港，上游检修，近期有望企稳，由于前期石化产品大量进口，很多产品已经出现倒挂的现象，未来海外货物有望转口或换货SWAP。我们认为随着后期石化装置检修较多，配合油价稳步向上，下游需求有望启动，为公司业绩提供支撑。

维持盈利预测与“买入”评级。我们判断未来三年油价波动区间为50 到70 美元，看好油价温和上涨过程中炼油板块对油价反弹的盈利弹性及烯烃的高景气，同时公司有望进一步提升产品竞争力、优化产品结构和管理，随着公司1 季度业绩兑现增长，我们维持2017-2019年EPS 预计分别为 0.58 元、0.62 元和0.54 元，对应PE 分别为11 倍、11 倍和12 倍，维持“买入”评级。，