桂东电力(600310)

事件：

公司公布2016 年年报，业绩符合申万宏源预期。2016 年公司实现营业收入52.12 亿元，同比增长45.17%；归母净利润2.09 亿元，因15 年出售国海证券获得的投资收益5.71 亿元本期没有，同比减少44.3%；扣非后归母净利润同比扭亏。

公司公告拟自筹资金1.43 亿元收购四川西点电力设计51%股权。

公司公告拟一年内出售不超过总股本5%的国海证券股票。公司目前合计持有其6.26%的股权。

投资要点：

因来水偏丰及积极开拓电力市场，16 年主业规模大幅提升。2016 年公司各水电厂来水偏丰，发电量创历史最好水平，共完成发电量20.63 亿kWh，同比增加25%。售电方面公司积极开拓下游用电市场，售电量也创历史新高，达到40.36 亿kWh，同比增加53%。电力生产和供应营收规模分别同比增长20%和30%。此外，从事油品贸易的永盛公司实现营收34.9 亿元，同比增加66.52%，日常经营实现盈利。

收购西点电力设计公司，积极拓展电力EPC 及海外一带一路业务。公司公告拟收购西点设计51%股权。西点电力设计为一家具有电力行业甲级设计资质的民营企业，主要从事电力工程勘察、规划和设计业务。西点设计近10 年参与国内外电网、风电基地规划37 项，完成电站接入系统、电网可行性研究200 多项，积极开拓印尼、安哥拉、巴基斯坦等20 多个国家的海外国际业务。被收购方17~19 年业绩承诺分别为2600、3150 和3800 万元，且承诺执行海外项目订单金额不少于1 亿元美金或海外执行项目数不低于3 个。西点公司与公司发电、供电和配电业务具有较强的相关性，有利于公司实现产业上下游业务链延伸，形成新的利润增长点。

拟出售不超过5%国海证券，补充流动性资金，降低财务费用。公司目前持有6.26%国海证券股权，拟一年内（股东大会通过后）出售不超过5%国海证券，以当前市值折算约13.6 亿元。我们认为出售国海证券为公司提供流动性资金，可降低资产负债率、优化资本结构。

盈利预测与估值：暂不考虑增发，我们维持预测2017~2019 年公司归母净利润分别为3、4.97和6.09 亿元，EPS 分别为0.36、0.60 和0.74 元/股。剔除公司持有2.64 亿股国海证券对应约17 亿市值，PE 分别为19、11 和9 倍。受前期国海证券“假印章”事件影响，公司股价存在超跌，目前公司估值大幅低于可比售电类上市公司平均30 倍以上的估值。公司在配售电领域、用电服务、海内外电力EPC 和石材、新型建材领域持续发力，正值电改及广西东部产业转移发展快速，叠加区外持续扩张，公司有望迎来业绩爆发增长拐点。重申“买入”评级。