成长性优异的京津冀区域电力龙头
京能集团旗下唯一煤电运营平台,京津冀区域电力龙头。公司大股东为北京能源集团,京能集团直接和间接持有公司合计74.46%股权。公司02 年上市后,大股东陆续将旗下煤电资产注入公司,公司成为其唯一煤电上市平台。16 年向集团发行定增完成资产注入后,公司在运行控股装机达1011 万千瓦,权益装机达1260 万千瓦,京津冀区域电力龙头格局初步形成。
资产注入+在建投产,装机大幅增长,造就优质电力龙头。16 年资产注入完成后,公司装机规模总体跨上一个台阶,17-19 年仍将有在建热电项目投产。公司在建项目多为优质热电项目,符合国家、区域推广集中供暖的行业趋势,有望如期投产。预计17-19 年公司将有412 万千瓦的装机陆续投产。公司发电资产多为新投产的大型火电机组和热电联产机组,主要分布在内蒙、山西、河北等地,以坑口电站为主,煤价具备成本优势。机组多以点对网方式供应北京地区电力需求(2016 年占北京用电量46%),保障热电消纳。
火电供给侧+京津冀环保升级,利好公司发电利用小时数反弹。两会启动煤电供给侧改革,通过淘汰、重组、改造等多种形式,改变火电过剩局面,提高煤电行业运行效率。17 年初以来,京津冀地区环保政策执行力度不断升级,加速推进淘汰小火电、小锅炉,积极推进电能替代,下游电能需求、热力需求增加,带动公司机组利用效率提升。
盈利预测与评级:考虑公司16 年资产重组顺利完成,17-19 年在建装机集中投产,我们预计公司16-18 年归母净利润分别为16.85 亿元、10.29 亿元和17.58 亿元,EPS 分别为0.28元、0.17 元、0.29 元;对应PE 分别为16、27 和16 倍。公司为京津冀优质电力龙头,公司装机结构优质、区域分布合理,未来将充分受益于火电供给侧改革、京津冀环保加压、地方国企改革带来的机会。公司17 年估值水平与行业平均26 倍相当,PB 低于行业平均(1.5倍),考虑公司为火电行业中少有的3 年装机规模有望高增长50%的标的,首次覆盖,给予“增持”评级。
风险提示:煤价进一步大幅上涨;新增机组投产进度低于预期
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