迎国改东风起舞,渐成全球焦煤龙头
焦煤龙头风范,先进产能稳定释放。公司背靠全国最大的炼焦煤生产基地。其主要开采西山和兴县煤田,煤质优良,保有储量42 亿吨。其中焦煤、肥煤为世界稀缺资源,具有粘结性强、结焦性高等多种优点。与国内主要上市的焦煤企业:冀中能源、永泰能源、潞安环能、阳泉煤业、平煤股份以及盘江股份相比,西山煤电的精煤品种最为齐全,有焦精煤、肥精煤、瘦精煤,气精煤。公司主力生产矿井斜沟矿,根据减量置换制度保持了1500 万吨/年能力,预计2017 年西山煤电的产量保持在2800 万吨左右。
量价锁定,业绩安全边际提高。2016 年,供给侧改革、低库存与下游需求增长三者发力,使煤价出现恢复性上涨。2017 年,煤炭行业进入全行业调控,有望实施煤炭最低和最高储备制度、中长期合同制度和平抑煤炭价格异常波动机制等五大制度,政策调控目标明确,供应端对煤价支撑力仍将较强,稳定市场预期,煤炭行业整体盈利情况有望继续改善。控股股东山西焦煤集团是国内最大的炼焦煤供应商,已与十四家钢铁企业签订2017 年炼焦煤中长期合同,中长期合同量占比达70%,基准价稳定在2016 年11 月高位的基础上。西山煤电斜沟矿生产的洗混煤,发热量高,内在水分低,燃烧灰份的矿物资有利于改善水泥熟料质量,同类产品价格高于发电用煤。预计2017 年有较好的盈利空间。
热电联产提高机组开工率,构建电力项目盈利基础。西山煤电目前拥有3 座火力发电标厂并改造为热电联产项目,运营装机容量达315 万千瓦时。公司拥有的古交电厂是目前国内最大的燃洗中煤坑口电厂,其三期 2*66 万千瓦时项目2017 年投产,投产后,供热能提高645,至7600 万平方米,将成为太原市的主要供热源。公司增资收购山西中铝华润有限公司20%股份,该项目属“煤电铝材+局域电网”产业链,形成新的利润增长点。
整体上市推进在即,资产注入可期。2017 年山西国企改革大幕拉开。控股股东山西焦煤是山西省改组国有资本投资公司试点企业,是山西省打造的全球最大炼焦煤供应商,西山煤电已明确作为山西焦煤优质焦煤资产的整合平台。我们预测山西焦煤可注入的炼焦精煤量3000 万吨以上,西山煤电还要整合山西省其他炼焦煤企业。长期困扰集团资产注入的采矿权价款转赠国家资本金问题基本解决,资产注入可期。
投资建议:在炼焦煤价格保持高位盘整的条件下,预计2017 年、2018 年、2019 年公司EPS 分别为0.56 元、0.58 元、0.60 元;对应PE 分别为17 倍、17 倍和16 倍。以A 股与公司规模相当的炼焦煤公司阳泉煤业、冀中能源作为对标标的,两家公司17 年、18 年平均估值PE 为20 倍和17 倍,而公司17 年和18 年PE 为17 倍,处于相对低估状态,具备投资价值。且预计未来集团资产注入可期,首次覆盖,给予公司“买入”评级。
风险提示:宏观经济下行,导致煤炭需求下滑,公司煤炭产品价格下滑
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