爱尔眼科(300015)

2016年收入增长 26.37%，扣非净利润增长 18.86%。 公司 2016 年收入突破 40 亿元，增长 26.37%，归母净利润 5.57 亿元，增长 30.24%，扣非净利润 5.47 亿元，增长 18.86%，EPS0.56 元，符合预期。四季度单季实现收入 9.18 亿元，增长 26.79%，归母净利润 8901万元，增长 27.82%，扣非净利润 7394 万元，下降 16.53%。 公司公布 2016 年度利润分配预案，拟向全体股东每 10 股派发现金红利 1.8 元（含税）， 合计派发现金约 1.82 亿元；以 2016 年末公司可分配利润向全体股东每 10 股送红股 5 股（ 含税） ， 合计送红股月 5.06亿股。 同时， 公司 17 年一季报， 归母净利润预增 30%-35%，增速稳健，符合此前预期。

双轮驱动加快医院网络布局， 屈光和视光业务实现量价齐升。 上市公司+并购基金双轮驱动加快推进各省地、县级医院网络纵向布局， 并横向探索视光业务发展和社区眼健康小屋模式，预计打造眼健康管理生态圈。目前合计布局 160 多家医院，四季度单季增加近 40个网点。 公司预计 17 年底达到 200 家地级市医院， 覆盖全国 60%城市。 16 年公司门诊量 371 万人次（ +15.24%）， 手术量 38 万例（ +16.74%） ， 屈光和视光业务实现量价齐升，分别实现收入 11.41 亿元（ +35.94%）、 8.72 亿元（ +36.67%），手术量快速增长的同时高端手术/产品占比提高， 随着医疗消费的升级， 预计公司会逐渐提高高端服务的占比，优化业务结构。 白内障业务收入 9.81 亿元（ +22.36%），预计今年将回升至 30%左右增速。

持续推进非公开发行项目， 加快实施移动医疗和国际化战略。 2016 年公司首次推出定增预案，证监会于 17 年 1 月受理申请， 预计进展顺利。 通过此次募资，公司将首次收购体外 9家医院，增强公司盈利能力，并加快信息化投入，建设眼科大数据中心和 IT 云化平台。 同时， 公司 16 年三季度发布移动医疗发展规划，结合体外孵化基金投资眼科相关的移动医疗项目， 并进一步打造线上线下结合的社区眼健康服务模式。 另外， 公司加快国际化进程，16 年 12 月在美国设立全资子公司，作为公司的全球资源整合平台， 并于 17 年 4 月完成收购 AW Healthcare Management, LLC， 一家美国高端眼科中心 75%的股权， 预计公司 17 年将投入更多国际化项目， 引入国际资源提升专业化水平。

期间费用率提升 1.24 个百分点， 经营现金流提升 29.29%。 2016 年公司毛利率 46.11%， 下降 0.48 个百分点，主要由于人工成本费用上升以及患者选择的高端术式引起材料成本上升所致。期间费用率 28.62%，提升 1.24 个百分点，其中销售费用率 12.80%，提升 0.01 个百分点，管理费用率 15.68%，提升 0.96 个百分点，财务费用率 0.14%，提升 0.27 个百分点，每股经营性现金流 0.67 元，提升 29.29%，运营情况良好。

医疗服务皇冠上的明珠，维持增持评级。 “三大驱动力”是公司高速增长的动力源泉，“一梁八柱”保证公司持续稳健增长， 随着公司经营能力和品牌声誉增强， 整体培育周期缩短，新建医院实现快速盈利， 未来发展空间巨大，预计 2020 年公司体内的医院收入有望达到100 亿元。不考虑增发影响，我们维持 17-18 年 EPS0.75 元、0.97 元，首次给予 19 年 EPS1.28元，分别增长 35%、 31%、 32%，对应市盈率分别为 41 倍、 31 倍、 24 倍；维持增持评级。