圣农发展(002299)

2016 年业绩大幅增长，一季度预降。 2016 年公司鸡肉销量较上年增长14.40%，实现营业收入 83.40 亿元，较上年增长 20.18%；归属于上市公司股东的净利润 6.79 亿元，同比增长 275%。公司业绩增长主要原因：1、主要受益于行业去产能、销售价格上升、以及饲料成本的大幅下降和公司生产经营效率的提高。公司鸡肉产品毛利率大幅提升，较上年同期提高 12.6 个百分点。 2、公司对 KKR 定向增发完成后，有息负债大幅减少。同时，公司阶段性大规模投资已基本完成，资本性支出大幅减少，财务费用较去年同期大幅下降。公司期间费用率 5.83%，较上年同期减少 2.25 个百分点，其中财务费用 2.39%，较去年同期减少 1.85 个百分点。公司预计 2017 年 1 月至 3 月归属于上市公司股东的净利润区间 1000 至4000 万元，变动幅度:-84.97%至-39.87%。

大量换羽以及禽流感疫情导致鸡肉价格逐步走低。 2016 年年初鸡苗和毛鸡价格不断高涨，为紧抓行业上升时机，业内增加养殖量、强制换羽等行为不断趋于增长。虽然祖代引种大幅减少，但祖代、父母代种鸡的大量换羽使得种鸡整体规模并没有出现明显下降，四季度以来，供给量不降反增，价格一路下滑；同时，下半年以来国内多点发生人感染 H7N9病例，鸡肉消费信心遭到打压。 2016 年以来，白羽鸡价格基本上维持在7 元/公斤以上，其中一季度涨幅最大，最高达到 9.74 元/公斤， 2 季度维持在 8 元/公斤左右震荡，三四季度和 2017 年一季度逐步走低，公司一季报业绩预降。

上游供给依然收缩， 鸡肉价格下跌后有望止跌回升。 自 2014 年白羽肉鸡联盟成立以来，严控祖代鸡引种量， 2015 年祖代种鸡引种量锐减至 72万套，环比降幅 40%左右，叠加美国和法国先后实施了祖代鸡引种禁令的影响， 2016 年全国引种 60 万套左右，再创新低。 2017 年初，波兰，西班牙等地连续爆发高致病性禽流感，直接导致我国引种禁令的再度升级，国内祖代鸡引种再次受到严重制约， 我国祖代白羽肉鸡一直依赖进口， 不可逆转的直接影响未来几年国内肉鸡市场供给量， 而鸡肉的消费需求并未出现明显的变化， 随着禽流感疫情逐步消退， 后期鸡肉价格有望止跌回升。

投资建议： 下调 2017、 2018 年 EPS 分别为 0.5 和 0.68 元、对应 2017、2018 年 PE 分别为 37 倍和 27 倍,维持“ 推荐” 评级。

风险提示： 疫情、 鸡肉价格大幅下跌