康缘药业(600557)

事件:

公司于3月31日公告2016年年报：营业收入30亿元，同比增长6.38%；归属于上市公司股东净利润3.74亿元，同比增长3.15%；EPS0.61元。

点评：

业绩符合预期，主打产品热毒宁有望继续平稳增长

我们认为热毒宁注射液继续平稳增长，本次医保目录调整对热毒宁作出“限制二级及以上医疗机构重症患者使用”的约束会产生一定负面影响，但由于基层医院使用占比不高，所以影响不大；未来热毒宁有望通过在东北、西南、西北等覆盖比例较低地区的营销和市场推广实现增量弥补。

多项独家品种进入医保目录，银杏二萜内酯有望平稳放量

本次医保目录调整中公司的龙血通络胶囊、大株红景天胶囊等5个独家品种新进入本次国家医保目录，桂枝茯苓胶囊、桂枝茯苓片、腰痹通胶囊等由甲类调整为乙类，将为公司未来几年业绩平稳增长提供新亮点。银杏二萜内酯注射液是公司历时八年打造的新一代高纯度银杏叶注射液，有效成分达到95%，疗效明显优于传统银杏注射液，未来几年有望快速替代传统银杏提取注射液。同时，银杏二萜内酯注射液现已进入江苏等多个省地方医保目录，并有望通过谈判进入新版医保目录。

积极推进营销体制改革

公司自2016年开始进行营销体制改革，改变了原来的事业线式垂直销售模式，成立营销总公司，营销人员大幅增加，并推行分产品线、分区快相结合的矩阵式管理模式进行，强化基层销售，实现对终端的全覆盖。

盈利预测与评级

公司是国内中药企业中的研发领头者，研发投入占营收比重高达12.06%。我们认为热毒宁在成人科室推广仍具有空间，银杏二萜内酯有望通过谈判进入新版医保目录继续放量，协同公司营销体制改革，提振公司业绩增速，预计2017年、2018年、2019年EPS分别为0.70元、0.82元、0.96元，对应当前股价PE分别为25倍、21倍、19倍，维持公司“买入”评级。

风险提示

政策变动风险；新产品放量不及预期。