峨眉山A（000888）

公司为四川省唯一旅游上市公司，剥离资产增厚投资收益。公司2016 年实现总收入10.42亿元，同比下降2.25%，其中，门票及索道贡献收入7.41 亿元，占比超过70%，为峨眉山最主要的收入来源；实现净利润1.91 亿元（-2.57%），扣非净利润1.54 亿（+9.60%）。其中非经常性收入4294 万元，主要为剥离万年实业公司实现的投资收益3988 万元。公司15、16 年的非经常性损益都发生在第四季度，使得景区业绩的显着增长能够在二、三季度的财务报表中得到充分体现。

去年多因素制约景区接待量，17 年有望出现反弹。公司2016 年接待游客329.9 万人次，比2015 年减少9000 人左右。分业务来看，游山门票营收4.39 亿元（-4.20%），门票客单价133.05 元，比去年同期减少5.46 元，预计与峨眉山猴年生肖免门票的优惠政策相关。索道收入2.92 亿元（-8.21%），索道收入下降快于门票下降主要因为去年金顶普贤像贴金翻修使得索道乘坐率下降。随着17 年门票优惠取消，客单价有望恢复到正常水平。此外，峨眉山索道价格自09 年起就未有调整，存在一定的提价预期。多方制约因素在今年得以改善，公司业绩有望反弹。

索道改建扩容，内部交通改善有望提升景区容量。金顶索道配套设施建设完工并投入使用，核心运力大幅增加。万年索道改建过半，票价有望提升。万佛顶索道进入规划建设期，建成后对景区交通改善作用明显，我们预计单日游客接待上限有望提升60%以上。根据景区规划，全年接待能力将跃升至600-700 万人次。

剥离亏损资产集中发展旅游主业，大股东坐拥峨眉山多处旅游资源，有望发挥协同效应。公司将万年实业转让后，实现交易损益4980 万元，每年预计可减少亏损2000 万元。公司大股东为峨眉山管委会下属的峨眉山乐山大佛旅游集团总公司，公司作为大股东旗下上市平台，在各业务的发展中将得到大力支持，同时也将享受地区旅游发展的红利。

投资建议：公司继峨眉雪芽茶叶后，16 年又布局云南辣木产业，丰富业务线条。由于万佛顶索道尚未投入建设，出于谨慎原则暂不计入业绩，维持原有盈利预测，预计17/18/19年公司实现归母净利润分别为2.07/2.36/2.66 亿元，不考虑未来的非经常性损益，未来三年扣非净利润复合增长率预计可以达到20%，EPS 分别为0.39/0.45/0.51 元，对应PE为35/30/27 倍。公司估值低于景区类行业平均估值，同时在去年诸多不可抗力因素造成的低基数下，17 年二三季度景区业绩回升确定性较大，我们认为景区板块将有较好的收益，其中板块龙头峨眉山A 具有股价溢价优势，维持“买入”评级。

风险提示：四川地区发生不可抗力事件对旅游业的影响，在建工程进度低于预期