酒鬼酒（000799）

事Ta件bl：e_公Su司mm发ry布] 2016 年年报，全年实现营业收入6.55 亿元，同比增长8.92%；营业利润1.12 亿元，同比增长15.71%；归母净利润1.09亿元，同比增长22.60%；EPS0.33 元。分配预案为每10 股派发现金红利1.10 元（含税）。

公司业绩持续向好。公司营业收入增速和归母净利润增速分别为8.92%和15.71%，是继2015 年扭亏为盈之后的第二个营收和净利润双双正增长的年度。由于清理了大量贴牌产品，同时公司对核心产品进行了小幅提价，以及主导产品在营业收入中占比提升，公司毛利率较上年同期大幅提升4.52 个pct.至74.99%。公司销售费用率较上年同期提升4.46 个pct.至25.15%，主要原因是公司15 年在摘帽压力下大量压缩了费用，低基数所致，同时首个核心大单品的推出也使得费用投入加大，但中粮入主后管理改善使得管理费用降低了2.54 个pct.至14.2%，综合来看期间费用率共提升了1.71 个pct.至39.25%。净利润较上年同期提升2.47 个pct.至14.82%，整体复苏趋势明显。

聚焦品牌，培育核心战略大单品。中粮2016 年2 月入主公司后调整了经营思路和发展战略，制定了“坚持中高档路线，聚焦主导产品，打造全国性战略核心单品”的产品策略，确定了“内参”、“酒鬼”、“湘泉”三大品牌线、八大重点产品（52 度500ml 内参酒、52 度500ml 红坛酒鬼酒、52 度500ml 紫坛酒鬼酒、52 度500ml精品酒鬼酒、50 度500ml 酒鬼酒、简优湘泉酒、盒优湘泉酒、彩陶湘泉酒），以内参酒为高端形象大单品，以“高度柔和”红坛酒鬼酒为首个核心战略大单品。同时，严格控制内参酒、酒鬼酒主导品牌的延伸开发，终止透支、损害主导品牌的产品，提高总代理及贴牌产品门槛，停止新开发贴牌产品，强化自营主导产品，压缩非自营产品，并明确产品价格占位。

优化营销组织机构，加快省内外市场布局。公司进一步优化了营销组织机构，酒鬼酒供销公司设渠道管理、市场品牌、销售管理、人力资源4 大管理中心；湖南省设立4 大销售业务片区，省外22 个省市设立8 大销售片区。大本营湖南市场拥有签约核心店426 家，直控终端动销，重点加快县级市场开发，省外加大市级市场布局。此外，还逐步推进电商、商超渠道，商超已进入湖南步步高系统及华东、华南沃尔玛系统。

加强市场管控，维护终端价格。公司通过全面采用“经销价+返利+方案制”模式政策，对电商产品、总代理产品、贴牌产品价格以及长沙高桥市场流通价格进行严控，实施限底价销售，签订经销商稳价协议，明确各品牌事业部负责人为价格及市场管理第一责任人，严查窜货及低价销售行为。

盈利预测与投资评级。我们预计公司17-19 年EPS 分别为0.54/0.78/1.08 元。受益于白酒行业的复苏，新管理层对公司的革新效果趋势向好，随着调整成效的进一步显现，公司未来的收入利润也将释放较大的弹性。给予18 年36-38XPE, 6-12 个月合理价28.08-29.64元，调高评级至“推荐”。

主要风险提示：管理改善进度不及预期风险、消费市场变化风险