龙蟒佰利(002601)

事件： 2016 年度，公司实现营业收入 41.36 亿元，较上年上升 56.98%；实现利润总额 5.4 亿元，较上年上升 298.44%；归属于上市公司股东的净利润 4.42 亿元，较上年上升 296.74%。

钛白粉景气度高，公司业绩水涨船高

在供给侧改革和环保政策的双重压力下，钛白粉供需结构得到优化，走出多年行业低谷， 全年价格呈现连续上涨的态势。 2016年国内钛白粉经历了十几轮提价后，累计价格涨幅达50%。公司作为行业龙头业绩得到大幅提升， 2016年公司共计生产钛白粉58.31 万吨，销售钛白粉60.68万吨，实现营业收入35.03亿元，同比增长53.61%，综合毛利率大幅提升11个百分点至29.56%。此外公司高端产品的开发取得了显着成效， TR52、氯化法钛白粉产品产量和质量稳步提升并得到PPG、阿克苏、宣威、立邦漆、KANSAI 等行业标杆性终端客户认可。

完成四川龙蟒并购，实现强强联合

公司于 2016 年 9 月完成对四川龙蟒的并购， 目前累计产能达到 56 万吨/年，成为亚洲第一，全球第四大的钛白粉生产厂商。此次并购一方面可以利用龙蟒的钛精矿资源，打造“ 钒磁铁--钛精矿--技术研发--钛白粉生产―钛白粉销售”全产业链，减少成本开支。另一方面公司生产规模迅速扩大，可以通过统一采购等形式提高采购中的议价能力，同时市场占有率的提高和行业领先地位的增强，也使公司在产品定价方面拥有更多的自主权和话语权。钛白粉此轮价格大涨，公司作为行业龙头获得了巨大的收益。 2016 年四川龙蟒实现营业收入 12.5 亿元，净利润 3.59 亿元， 大幅增厚了公司业绩，未来随着二者协同效应的发酵，业绩有望继续增长。

海外市场需求旺盛，出口业务大幅提升

在国内钛白粉市场供需改善的同时， 钛白粉出口增速保持高增长。根据海关统计数据， 2016 年全年，钛白粉全年出口量为 72.05 万吨，同比增长33.82%。 公司一直以来都注重海外业务， 产品出口亚太、拉美、北美、欧洲、中东和非洲地区的一百余个国家， 2016 年公司国外出口钛白粉 27.47万吨，占全国出口量比例达 39.01%。 2017 年特朗普在基建上的政策将拉动美国对钛白粉需求，而人民币贬值也利于出口，公司有望继续发挥在海外市场的优势，提高出口业务。

盈利预测与估值

考虑到钛白粉市场的持续火热，以及公司并购四川龙蟒后的业绩增厚和规模效益， 我们上调公司 2017-2019 年的 EPS 分别为 0.91 元、 1.07 元、 1.16元，对应的 PE 分别为 18.84 倍、 16.07 倍、 14.69 倍， 给予“买入”评级。