在房地产和大宗产品价格上半年的虚火之后，政策上重新迎来纠偏过程，供给侧结构性改革将重新成为政府下半年工作的核心着力点。 目前，国内经济的维稳逻辑依然是政府和国企的加杠杆，但在财政瓶颈突显和国企盈利能力较低的背景下，政策对冲的难度不小。相较而言，我们更关心在结构调整过程中哪些行业能最终走出来， 根据近两年制造业中占比的提升情况，我们认为汽车、 计算机、通信和其他电子设备制造业以及医药和食品饮料制造业可能成为最终受益的行业。

流动性方面，货币政策难再宽松已经逐渐成为共识。上半年无论央行还是权威人士的多次表态，都在强调避免“大水漫灌”，不应过度放水。而央行在实际行动上也有所转变，在货币政策上更侧重于立足微调的 MLF和逆回购操作，这也带来了资金成本的小幅变化。 尽管总量难再宽松，但无论从居民财富和 A 股市场流通市值的比值角度入手，还是从货币活化的角度入手， A 股市场仍有机会在流动性腾挪中获得上升动力。

在对 A 股市场趋势的研判方面， 目前上市公司的盈利能力受到传统行业成本推动力减弱和新兴行业外延扩张能力受限的影响，而总体难以延续。业绩对市场的支撑力将在下半年出现减弱。在估值方面，目前 A 股整体法估值下看似合理，但其忽视了估值结构的扭曲， 从中位数法以及估值分布的角度去看， A 股的估值还依然较贵，与市场底部特征有较大差距，这也使得估值修复层面的机会并不存在。 A 股中期的趋势仍将向下，不过由于目前的点位距离投资者所预期的 2300-2500 的底部已经不远， 抄底资金的买入行为，令市场中枢下行的速度明显放缓， 从而也为结构性机会的到来创造了环境。

在配置策略上， 我们认为下半年应兼配“风”、“骨”。所谓“骨”是指具有抗压性的板块，根据 ROE 和 PB 相对历史均值的水平，并参考盈利预期的改善情况，我们认为农林牧渔、食品饮料、银行及医药板块最具“骨”的特征。 而 TMT、轻工制造等板块如果有业绩的进一步改善或估值上有调整， 也仍将是值得布局的板块。从风的层面，则更重契机，以国改、新能源汽车、 储能、轨道交通为主的板块将承接政策之风；以人工智能技术为突破口的智能驾驶、智能物流、智能制造、服务机器人等板块将承接创新之风；以高送和次新为主监管打压脱离基本面，但又资金十分钟爱的板块，将承接无名之风。