酒鬼酒(000799)

事件：3 月28 日晚，酒鬼酒发布16 年年度报告。营业收入6.5 亿，同比增长8.9%，归属母公司股东的净利润为1 亿，同比增长22.6%。EPS 为0.33 元。收入符合预期，净利润增速略超预期。16Q4 营业收入2.2 亿，同比增长32%，归母净利润为0.43 亿，同比增长56%。

投资评级与估值：上调盈利预测，预测17-19 年EPS 为0.47、0.63、0.80 元（前次17-18 年为，0.42、0.55 元，增长35%、32%），增长40%、35%、27%。目前股价对应PE 为48、36、28 倍，维持增持评级。公司的主要核心观点为：1、中粮成为大股东后，利用自身的资源给公司带来实质性变化，基本面逐渐改善；2、酒鬼酒具备很好的品牌基础，消费升级背景下，次高端整体17年将受益，同时湖南大本营市场具有良好的市场基础；3、16 年公司开始聚焦大单品、聚焦区域、加大费用投放、广告宣传等一系列动作，表明公司的战略方向和思路已经清晰。

品牌结构上移，中高端酒鬼系列占比进一步提升。从年报中，看出酒鬼酒的产品结构在上移。中高端酒鬼系列营业收入5.2 亿，占比进一步提升，已超过80%，同比增长11.68%,上半年2.3亿，下半年2.9 亿,环比增长26%。低端产品湘泉及其他系列营业收入占比进一步缩小，主要是因为16 年公司对低端贴牌产品及部分湘泉子系列产品进行砍条码所致。产品结构提升带来毛利率改善，16 年毛利率75%，同比增加3.4 个百分点。

聚焦核心区域，集中资源做重点市场。分区域看，华中收入占比为70%，同比增长66%，华东地区增长最快，同比增长187%。华南地区同比也有38%的增长，而其他地区出现了严重的下滑。表明公司将核心资源放到了省内和省外部分核心区域，集中做好重点市场，效果比较明显。销售费用同比增加32%，销售费用率提高4.5 个百分点达到25%，主要是广告费用增加所致，说明公司在重塑品牌形象。管理费用下降7.6%，管理费用率同比下降2.5 个百分点。财务费用大幅下降192%，主要是利息收入增加所致。16 年净利率16.6%，同比提高1.8 个百分点，主要是产品结构提升带来的毛利率改善，以及管理效率提升带来的费用率下降。

中粮接管后基本面逐步改善、受益消费升级次高端迎来机会。从中粮接手酒鬼酒以来，确实在许多方面做出了改变。生产方面，加强了质量监督管理，扩建生产线，增加了5000 吨的曲酒产量，为公司未来的发展做好了战略储备。管理方面，强化制度管理、信息管理、预算管理、危机管理等，使公司各个层面得到了快速恢复。员工激励方面，聘请了专业的机构做薪资体系规划，优化了公司各部门的薪资分配方案，提高了生产经营效率。公司酒鬼系列定位次高端产品，内参定位高端产品。我们认为随着高端酒价格的上移，次高端产品17 年有望迎来量价齐升的发展机遇。公司基本面逐步改善，值得关注。

股价表现的催化剂：季报超预期

核心假设的风险：调整进程低于预期