神州数码(000034)

事件:3 月29 日公司发布2016 年报，实现营收405.31 亿元，归母净利润4.04 亿元。公司2016 年度公司收购神州控股下属IT 分销业务并将4-12 月利润并表,本年度公司处置部分子公司产生一次性净收益约1.9 亿元，业绩符合预期。

业绩符合预期，全年完成业绩承诺。公司2016 年归母净利润为4.04 亿元符合我们预期。2016年置入资产利润业绩3.74 亿元，完成全年3.28 亿元的利润承诺，实现业绩承诺的114%。

业务不断优化，毛利率稳中略降。公司整体毛利率为4.86%，其中消费电子分销业务毛利率3.18%（-0.20%），营收占比60.99%；企业IT 分销业务毛利率7.50%（-0.41%），营收占比38.69%。其中英特尔业务增幅超过40%，苹果公司在京东线上电商平台的销售推动公司增加收入超过27 亿元，两者化解了消费电子分销业务因渠道扁平化、部分传统业务下降的趋势。企业IT 业务方面，华为企业级网络与光伏业务营收增幅超过50%，以锐捷、迈普、华三为代表的国产品牌业务取得超过60%的增长，中国产品牌占比总体达到44%（+7%），导致毛利率有所下降。

三大板块战略布局打造IT 领域新生态，中长期成长空间广阔。公司以IT 分销业务为主营，积极布局B2B 互联网领域、自有品牌业务和云计算三大板块，打造中国最大的企业信息化服务型互联网平台。公司升级原有线下分销体系，凭借年销售额500 亿的规模优势，逐步将海量分销业务及企业增值业务向B2B 平台“神州商桥”线上迁移，构造产品、服务商、集成商、企业客户和经销商客户之间的生态合作链。同时，成立三家自有品牌公司布局存储、系统、安全三个业务方向，并进一步探索与EMC、NetScout 和甲骨文公司的合作模式，通过对国外产品进行本地化定制开发,提高产品增值与服务，加速自有品牌业务落地。云计算方面，公司收购云科服务，与阿里云、赛门铁克、IBM、思科、微软等国内外优质IT 厂商达成战略合作，构建最大的云聚合资源池，提供云增值服务，完善云生态建设，解决企业级用户云服务需求的最后一公里问题，帮助企业级客户实现一站式登云。

非公开发行审核通过，员工持股计划覆盖1466 人。公司于2016 年7 月提出定增计划和覆盖1466 名员工的持股计划，目前经过8 个月的审核，已逐渐落地。本次定增计划有利于优化股本结构，未来有希望进一步进行资产运作。员工持股计划的启动可以完善股权激励方案，推进公司后续业务增长。

维持盈利预测，维持“买入”评级。预计2017-2019 年公司归母净利润为4.67 亿、5.12 亿、5.63 亿。EPS 分别为0.71、0.78、0.86 元/股，当前股价对应市盈率34、31、28 倍。