骅威文化(002502)

核心逻辑： 公司通过收购影视企业梦幻星生园、游戏公司第一波以及风云互动，并剥离玩具业务，全面转型泛娱乐集团。 根据2016年披露的数据，电视剧业务以及游戏业务的盈利水平对应的估值之和高于目前市值，表明公司目前被市场低估。 此外，考虑到梦幻星生园具有丰富、优质的IP储备，未来几年维持较快增长不成问题，游戏方面整合第一波以及风云互动将实现盈利水平的稳步提升。因此，无论是站在2016年盈利水平，还是未来几年的增长预期，公司都具备良好的投资价值。

电视剧业务盈利能力强，并具有持续性。 梦幻星生园走精品剧路线，出品少而精，兼具收视与口碑，历史业绩相当优秀。业务上梦幻星生园具有经验丰富的策划团队及高效的营销团队，并拥有众多具备号召力的IP资源，这些因素决定了电视剧业务具有很强的盈利能力。我们预计2017-19年可产生营业收入6.13\7.31\8.64亿元。

游戏业务实力强，具备良好的盈利前景。 第一波以及风云互动已向市场证明具备优秀的产品开发及市场拓展能力，历史业绩表明第一波呈现很好的成长性，已顺利完成业绩对赌。 全资并购风云互动后，未来公司游戏业务将进一步拓宽产品线，并加入联运代理业务，盈利能力进一步加强。

盈利预测与投资建议。 通过对可比行业公司估值分析， 我们认为上市公司合理市值为114.39亿元。按照17年3月29日收盘价计算，目前上市公司市值为99.91亿元，因而，我们认为骅威文化被低估。 此外，根据我们的逻辑及计算，公司2017-19年仍将实现较快增长，对应PE 30/23/18X，因此，给与骅威文化“推荐”评级。