东江环保(002672)

事件：

公司公布16 年业绩快报。报告期内，公司分别实现营业收入和净利润26.17 亿、5.34 亿，同比增速分别为8.91%和60.53%%，符合预期。

投资要点：

聚焦主业，多业务稳步推进彰显实力，非经常性投资收益增厚当年业绩。报告期，沿海固废、如东大恒等无害化项目相继投产运营，危废焚烧项目收集量及处置量大幅增加，公司工业废物无害化收入8.43 亿元，同比增长43.65%。实现营收26.11 亿元，同比增长约8.65%；新项目投产，海外拓展初见成效，资源化利用销售同比增加2.34%，销售收入7.91 亿元，收入占比30.23%；公司新签约环保工程14 个，合计2.21 亿元，实现环境工程及服务收入2.45 亿元，同比增长22.74%；市政废物处理处置及再生能源利用实现营收3.98 亿元，同比增长9.90%。由于市政污水处理、生活垃圾填埋及发电等项目稳步运行，此外罗湖餐厨垃圾项目（日均餐厨垃圾收运量120 吨）投入运营。电子废弃物拆解则由于出售部分子公司下滑44.11%。扣除出售子公司的非经常性损益影响，归属于上市公司股东的净利润约为人民币3.79 亿元，同比增长27.39%。

危废处置市场容量大，处理能力缺口巨大。现有危废处置市场容量极大，而现有处理资质不足。无害化处置能力稀缺带动了工业危废行业自14 年下半年以来出现量价齐涨的趋势，当前公司拥有国家危废名录46 大类中的44 类危废经营资质，已获工业危废资质近150 万吨/年。公司上半年取得公司首个、也是国内首个危废处置PPP 项目-泉州危废处置中心PPP项目。报告期内，新投产4.69 万吨/年焚烧产能及2 万吨/年危废填埋产能，同时13.5 万吨/年处理能力进入试运行，近20 万吨处置项目获得环评批复。

内生+外延双轮协同驱动，全国布局初见雏形。报告期内，公司横向收购取得南通惠天然、如东大恒、衡水睿韬、东恒环境、浙江江联、潍坊蓝海来提升市场份额。此外公司控股河北衡水睿韬，结合山东项目布点，形成环渤海湾初步布局。结合原有珠三角地区优势布局，当前向华东、西北、东南沿海等区域市场拓展，逐步实现全国市场覆盖。

实际控制人子公司增持价格高于现价，安全垫厚。2017 年1 月12 日至2 月16 日，广晟金控（广晟子公司）增持公司A 股887 万股，占总股本1.00%，均价18.14 元高于现价17.78元。当前广晟公司及其子公司合计持股13946 万股，占比15.72%。其中A 股13656 万股（占总股本15.39%） ，H 股290 万股（占总股本0.33%）。公司首发绿色债6 亿，占核准规模六成，票面利率4.9%。多元化融资降低成本，利好后续发展。

投资评级与盈利预测：结合2016 年年报及2017 年财务预算报告，部分PPP 建设收益率低于原有无害化主业，加之政府审批趋严，审慎判断项目投产进度，我们下调17、18 年给出19 年净利润为4.98、6.12、7.54 亿（原为17、18 年5.52、7.88 亿），EPS 为0.56、0.69、0.85 元/股，危废资源化及无害化处理是 “十三五”重点看好的细分领域之一，公司龙头地位随着并购不断夯实。公司业绩对应17、18 年PE 为32 倍和26 倍，维持“增持”评级。