新和成(002001)

公司年报业绩符合预期。公司发布 2016 年度报告，16 年实现营业收入 46.96 亿元（YoY+22.86%），归属上市公司股东净利润为 12.03 亿元（YoY+199.11%）， EPS 1.10 元（基本符合我们预期 1.18 元），其中 Q4 归母净利润为 3.57 亿元（YoY+205.15%，QoQ +8.37%），符合预期。公司每 10 股派现 6 元。

维生素价格逐步回调，但与去年同期持平。目前 VA 价格维持在 210 元/kg 左右，VE 价格维持在 55 元/kg，尽管 Q1 价格因下游需求受禽流感影响回调，但与去年同期价格持平，同时由于去年有部分低价老订单，因此产品均价仍未提上来。能特科技维 E 项目已投产，此前新和成大幅提高 VE 报价对市场有所提振，不过随着新厂家产能的释放，报价略有松动，预计未来维 A 及 E 价格维持在附近徘徊。

定增扩产 25 万吨蛋氨酸，有望再造一个新和成。蛋氨酸又称甲硫氨酸，由于蛋氨酸无法在动物体内合成，需从食物中摄入。对禽和高产奶牛，一般是第一限制性氨基酸，全球每年需求维持 6%左右增长。 目前国内鸡肉人均年消费 10 公斤，与美国（42 公斤/人/年） ， 东欧（25公斤/人/年） 仍有很大的提升空间，无法满足未来国内及印度等新兴市场蛋氨酸的需求增长。公司蛋氨酸一期 5 万吨项目试车基本完成，目前已正式投产。目前蛋氨酸市场价格在 2.1 万元/吨，毛利率约 40%左右。此次扩产后， 公司蛋氨酸产能达 30 万吨，支撑 60 亿的销售收入，有望再造一个新和成。

香精香料业务锦上添花，新材料、原料药多项新型业务均处于顺利进展。公司借助自身工艺优势开展香精香料业务，目前已经逐步进入高速增长期， 2016 年香精香料营收同比增长 25%。此外，5000 吨 PPS（聚苯硫醚）已满产，二期扩产 1 万吨按照计划进行，与 DSM 组建 PPS 改性材料合资公司的设立工作全部完成。PPA（聚邻苯二甲酰胺）项目也已完成一期建设并已开始试生产。与闰土股份合作，合力打造中间体业务。

盈利预测和估值。 公司作为动物营养剂维生素、 氨基酸龙头，多项业务梯级成长，有序推进，维持“买入”评级，维持盈利预测。预计 2017-19 年 EPS 分别为 1.20、1.30、1.58 元，当前股价对应 17-19 年 PE 为 17X、16X、13X。

风险提示：维生素价格上涨时长与幅度不及预期；蛋氨酸价格下滑；新材料拓展不及预期。