万华化学(600309)

公司公告：自2017 年4 月份开始，中国地区聚合MDI 分销市场挂牌价25500 元/吨（比三月份下调500 元/吨），直销市场挂牌价26000 元/吨（比三月份下调1000 元/吨）；纯MDI 挂牌价25700 元/吨（比三月份价格上调2500 元/吨）。

短期供应偏紧格局不变，MDI 价格维持高位，万华MDI 装置持续保持近八成开工率。重庆巴斯夫40 万吨MDI 装置因合成气供应问题仍处于关停状态，预计关停时间长达一个月。上海联恒母液装置预计5 月5 日到20 日例行检修，上海亨斯迈和巴斯夫的精馏装置也在此期间停车检修，检修时间维持15 天。由于年后下游需求持续回暖，MDI 供给紧张格局有望持续。

未来新增供给有限，巴斯夫预计4 月1 日上调MDI 价格（上调176 美元/吨），MDI 有望长期保持高盈利。2017 年全球范围主要新增产能是陶氏在中东地区的40 万吨/年产能，但是产品主要在下半年投放、负荷提升需要时间提升且有可能投产不及预期。高壁垒、高投入使得行业可以长期保持寡头垄断格局，2018 年以后行业基本没有新增产能进入，万华作为全球龙头攫取丰厚利润，预计未来MDI 价格中枢将远高于2016 年，长期保持高盈利。

盈利预测及投资评级：MDI 和石化产品盈利持续向好，六大事业部成长空间巨大，一季度业绩有望超预期。考虑到MDI 价格1-4 月份稳步上涨，且2017 年全年有望维持高位，大幅上调盈利预测，维持“增持”评级。预计2016-2018 年EPS 为1.65、2.93、3.26 元（调整前为1.65、2.07、2.51 元），当前股价对应16-18 年PE 为17X、9X、8X。

风险提示：MDI 与石化产业链景气持续不及预期；新业务拓展不及预期。