顺鑫农业(000860)

事件： 顺鑫农业（ 000860）公布的2016年年报显示，公司实现营业收入111.97亿元，同比增长16.18%，实现归属于上市公司股东的净利润4.13亿元，同比增加9.65%， 实现EPS0.72元。

点评：

Q4营收增长放缓，净利同比大增。 2016年Q4实现营收24.18亿元，同比增14.80%，较Q3增速40.57%放缓； Q4实现归母净利润1.66亿元，同比大增87.71%，主要由于出售旗下控股子公司石门市场股权获得投资收益约1.86亿元所致。

全年白酒业务稳健增长和猪肉业务增长加速。 2016年， 公司白酒业务新增湖南、江西、湖北、黑龙江、陕西五个亿元省级市场， 实现营业收入52.04亿元，比增长11.97%， 白酒销量33万千升，同比增加14.45%， 毛利率62.59%，同比提升0.47pct。 同期， 公司猪肉业务实现营收37.58亿元，同比增长37.91%，增速较2015年的4.38%加快，主要由于抢占竞争对手因业务收缩而空出的市场份额所致。其中， 2016年实现生猪养殖2.84亿元；屠宰业务实现销量19万吨，营收34.74亿元，同比增长25.04%，毛利率2.99%， 同比下降4.36pct，主要由于毛猪价格涨幅过高导致公司成本提高所致。

外阜地区大幅增长，营收占比提升。 2016年， 公司外阜地区实现营收44.69亿元，同比大增43.01%，营收占比由2015年的32.43%提升至2016年的39.91%，主要由于公白酒业务加大阜外市场开拓，新增五个亿元阜外市场，以及猪肉业务抢占竞争对手空出的市场所致。同期，北京地区实现营收67.28亿元，同比微增3.31%，营收占比由2015年的67.57%降至2016年的60.09%。

全年盈利能力下降，现金流表现优秀。 2016年， 公司销售毛利率同比下降2.74pct至34.54%， 主要由于猪肉业务毛利率大幅大降所致。 同期， 公司期间费用率19.96%，同比下降0.34pct。其中销售费用率10.92%，同比下降0.9pct；管理费用率6.75%，同比微降0.05pct；财务费用率2.29%，同比增0.51pct。公司净利率为3.79%，同比降0.19pct。 同期公司经营活动现金流方面表现优秀，经营活动产生的现金流量净额为10.08亿元，同比大增188%。

投资建议：维持“推荐” 评级。 预计2017/2018年每股收益分别为0.66元、 0.71元，对应PE分别为31倍、 34倍，下调至“谨慎推荐”。

风险提示： 房地产业务剥离进度低于预期，低端酒竞争加剧