华电国际(600027)

事件：

公司发布 2016 年度报告， 2016 年实现营业总收入人民币 633.46 亿元，比上年同期减少约10.80%； 实现归母净利润 33.44 亿元，比上年同期下降约 56.53%， 符合申万宏源预期。公司拟每 10 股派息 1.36 元（含税）， 分红金额占归母净利润的 40.11%。

投资要点：

火电主业量价齐跌营收减少，煤价上行四季度转亏。 截至目前，公司控股装机量达到 4814万千瓦，较去年同期增加 203 万千瓦。受到火电装机过剩影响，公司发电设备利用小时数下滑， 16 年完成上网电量 1778.20 亿千瓦时，同比减少 0.63%。电量减少加之 16 年火电上网电价全面下调，公司营收同比减少 10.80%，仅为 633.46 亿元。 16 年四季度以来的煤价飙升严重影响了公司盈利能力，公司全年营业毛利率为 22.6%，较上年减少 10.9 个百分点。16 年四季度公司单季度业绩已经转亏，单季度归母净利润为-3.74 亿。

募投项目顺利投产，持续夯实主业。 公司为国内最大的火电企业之一，装机结构优质，截至目前火电装机达 4297 万千瓦，公司燃煤装机中 90%以上为 30 万千瓦级以上的优质机组，60 万千瓦以上装机占比超过 54%。公司在手 30 万千瓦以下机组经过供热改造后，市场竞争力亦得到显着增强，公司 2016 年完成供热量 6972 万万吉焦，同比增长 9.46%。 公司 14 年非公开发行募投的奉节 2*60 万千瓦机组和十里泉 1*60 万千瓦机组已于 17 年初顺利投产，火电主业进一步加强。

用电需求回暖， 电源建设放缓，优质龙头有望率先受益供给侧改革。 今年 1-2 月全社会用电增速达 6.33%，较去年同期增加 4.3 个百分点，配合全国规模以上装机增速放缓，火电利用小时数开始出现回升。 需求回暖，配合煤电供给侧改革推进，公司作为优质火电龙头业绩有望率先触底反弹。

盈利预测及评级： 综合考虑煤价、电力需求回暖、供给侧改革推进等多重因素，我们调整17-19 年归母净利润预测为 27.03、 33.54 和 58.27 亿元（调整前 17 年业绩预测为 24.03） ，对应的每股收益分别为 0.27、 0.34 和 0.59 元/股，当前股价对应的 PE 分别为 19 倍、 15倍和 9 倍。公司作为优质龙头，受益行业景气度回升， 业绩有望率先反弹，维持“增持”评级