大秦铁路(601006)

投资要点：

新闻/公告。 公司决定自 2017 年 3 月 24 日 18 时起，对管内实行国家铁路统一运价率的营业线的整车煤炭运价水平恢复至基准运价率 9.80 分/吨公里；大秦、京原、丰沙大铁路本线煤炭运价水平（指发、到站均在本线的煤炭）恢复至基准运价率 10.01 分/吨公里。

煤炭运价恢复，预计增加 2017 年净利润 15.59 亿元。 2016 年 2 月，公司曾将运费费率下调1 分/吨公里。我们认为，此次回复运价主要受益于国内火电需求复苏，煤炭市场回暖，煤炭价格回升。 2017 年 1 月份和 2 月份，公司核心资产大秦线货运量同比分别增长 12.89%和29.81%，货运量已经连续 5 个月同比增长。 价格回调，国家铁路统一运价和本线煤炭运价分别上涨 11.36 和 11.10%，将显着增厚大秦铁路 2017 年的利润。 我们假设 2017 年全年的运输量同比增加 13.02%， 达到 2015 年的运输量 5.57 亿吨， 换算周转量 2690.71 亿吨公里，则价格上调 1 分/吨公里，增加全年营收 26.91 亿元，净利润 20.18 亿元。从 3 月 24 日开始计算，预计增加 2017 年净利润 15.59 亿元。

火力发电量回升，叠加发电集团煤炭库存处于历史低位，带来运量需求预期。 2016 年 12 月，火电发电量同比增加 7.00%，连续 7 个月同比增加，火电需求逐渐复苏。根据中国煤炭工业协会公布的全国煤炭价格指数， 2017 年 3 月 24 日价格指数同比上涨 27.22%，煤炭价格明显回暖。同时，截至 2017 年 3 月 28 日，全国 6 大发电集团煤炭库存合计为 945.19 万吨，处于历史低位， 补库存的需求明显。此外公路治超将直接减少公路货运量，以及环保压力下，天津和河北港口取消汽运煤，倒逼煤炭回流到铁路运输。

铁路混改推进， 市场化定价预期强烈。铁总换届后，铁路改革预期渐起。 2017 年 1 月召开的中国铁路总公司年度工作会表示 2017 年要重点抓好持续推进开展混合所有制改革等八个方面工作。我们认为 2017 年是铁改落地元年，长期来看运营层面的改善与投融资体系改革将有效改善行业基本面。而更加市场化的定价是铁改的第一步， 结合 2 月份高铁提价带来的市场化定价尝试，铁路的市场化定价预期愈发强烈。

调整盈利预测， 维持“增持” 评级。 我们认为： 1） 2016 年受煤炭及火电去产能影响，大秦运量走低； 2） 受益于火电需求复苏，煤炭市场回暖以及公路治超等，预计 2017 年公司货运将量、 价齐升。我们下调 16 年盈利预测同时上调 17、 18 年盈利预测， 预计公司 2016-2018年净利润 67.22 亿元、 93.12 亿元、 97.48 亿元 （原预测分别为 71.46 亿元、 80.85 亿元、 84.86亿元） ， EPS 分别为 0.45 元、 0.63 元、 0.66 元（ 原预测为 0.48 元、 0.54 元、 0.57 元） ，对应现股价 PE 分别为 16 倍、 12 倍、 11 倍。 维持“增持” 评级。

风险提示： 下游煤炭需求出现回落，大秦线运量转为走低。