许继电气(000400)：

3 月 25 日公司发布 2016 年年度报告，报告期内公司实现营业收入 96.07 亿元，同比增长 30.77%；归属于母公司的净利润 8.69 亿元，同比增长 20.58%，业绩增速符合申万宏源预期。公司拟以 2016年 12 月 31 日的总股本 10.08 亿股为基数，每 10 股派发现金股利 1 元（含税）。

投资要点：

特高压直流收入大幅增长，订单饱满业绩加速确认。 报告期内特高压直流收入确认 15.92 亿，同比增长 51.72%； 17 年公司进入收入确认高峰期，预计 17 年全年交付在 30 亿左右，相比 16 年继续大幅增长。国网计划在 2016、 2017 年完成“九交九直”特高压工程的前期工作，投资规模超过 6000亿元，行业景气度仍然维持。我们看好公司特高压业务持续贡献业绩，拉动公司综合毛利率的改善。

智能配变电收入结束下滑， 有望继续受益配电网投资与增量配网建设。 2016 年智能配电系统业务实现营业收入 38.01 亿，同比增长 33.40%，结束两年下滑趋势，同时绝对数已接近 2013 年高点（ 39.96亿）。我们认为“十三五”期间配电网投资放量确定性强，年均投资额将达到 3000-4000 亿，公司有望凭借其综合实力保持强劲增长。系统外方面，第一批增量配网试点项目为公司打开增量市场空间，国网 2016 年 12 月宣布以混合所有制形式参与增量配网市场，公司目前已积极参与市场开拓。增量配网业主为民营主体， EPC 模式招标可能性大， 公司的建设资质齐全、一二次配套能力强，我们看好公司作为行业龙头未来的拿单能力。

充电桩业务持续高增长，看好系统内外市场开拓。 报告期内， 公司电动汽车智能充换电业务实现营业收入 8.97 亿元，同比增长 62.67%。 16 年国网建成充电桩 1.24 万台， 2017 年计划建成 2.9 万台，复合增长率超 130%。国家电网规划到 2020 年建成充换电站 1 万座、充电桩 12 万台，南网“十三五”规划建成集中式充电站 674 座，公共分散式充电桩 2.5 万个。我们预计两网公司在“ 十三五” 期间总投资接近 300 亿元，行业增长后劲十足，我们看好公司保持两网内招标份额的领先地位，同时积极开拓体制外市场。

ROE 与现金流好转，费用控制卓有成效。 公司 2016 年 ROE 达到 13.02%，同比上升 0.97 个百分点；经营活动净现金流入同比上升 147.76%，后续大项目回款有望继续好转。公司费用控制成效显着，三费率持续降低。我们认为毛利率修复、 资产周转率提升仍有改善空间，看好公司中期 ROE 继续上涨。

维持盈利预测不变，维持“买入”评级： 公司各项业务全面回升，未来直流输电、智能配变电成长空间依然广阔。我们维持盈利预测不变，预计公司 17-19 年实现归母净利润 12 .0 亿元、 14.7 亿元和17.0 亿元，对应 EPS 分别为 1.19、 1.45 和 1.69 元/股，目前股价对应 PE 分别为 15 倍、 12 倍和 10倍，维持“买入”评级。

风险提示： 原材料价格上升风险， 特高压交付不及预期