广发证券(000776)

2016 年公司实现营业收入207.1 亿，同比减少38.1%，实现归母净利润80.3 亿，同比减少39.2%，业绩表现低于预期（原预计2016 年营业收入同比下降31%，归母净利润同比下降34%），主要由于利息净收入和自营业务投资收益低于预期，并且计提4.23 亿资产减值损失。报告期末，公司归母净资产规模为785.3 亿，较上年末增长1.3%，杠杆倍数为3.49 倍，较上年降低了0.39 倍。报告期内公司加权平均ROE 为10.29%，同比减少10.85 个百分点。

公司集合资管业务行业第一，投行业务行业领先。2016 年公司资管业务规模达到7164亿，其中集合资管业务规模为3681 亿，行业排名第一，同比增长24%，对应实现净收入17.1 亿，同比增长69%，定向资管业务规模为3211 亿，同比增长47.5%，资产证券化产品发行排名行业前列，专项资管业务规模达到272 亿，同比增长70%；投行业务方面，2016 年公司完成股权融资项目54 单，排名行业第3，承销金额700.5 亿，同比增长35%，排名行业第6，其中主承销16 家，行业排名第2，债券承销金额为1595 亿，同比增长226%，债券承销净收入为8.6 亿，同比增长157%。经纪业务市场份额有所下滑，2016 年公司经纪业务市场份额为4.3%，同比下降0.4 个百分点，佣金率下降至万分之4.1，同比下降19.3%，经纪业务净收入下降60.8%。

2016 年公司获得利息净收入7.3 亿，同比下降75.2%，主要原因还是融资融券利息收入、存款利息收入下滑，同时利息支出下降幅度较小，使得息差收入下降幅度较大，但值得关注的是公司租赁业务布局开始获得利息收入，业务结构更加多元化。资产减值损失计提较去年增加了1.4 亿，主要是可供出售金融资产减值损失计提增加。

维持“增持”评级。2017 年公司制定新的五年战略规划，继续做大做强投行和投资管理业务，加快财富管理业务转型，完善业务多元化布局。在2017 年市场中性假设下，下调2017-2018 年盈利预测，预计2017-2019 年EPS 分别为1.16 元、1.25 元和1.40 元（原2017-2018 年EPS 预测为1.36 元和1.56 元），对应最新收盘价的PE 分别为15 倍、14倍和12 倍。