民和股份(002234)

四季度鸡苗价格下滑以及计提资产减值准备至四季度亏损。 报告期内，公司实现营业收入 14.09 亿元，比上期增加了 56.38%，归属于上市公司股东的净利润 1.54 亿元，比上期数增加了 148.74%， 四季度单季度亏损9617 万元。 公司预计 2017 年 1 月至 3 月净利润:-12,000 至-9,000 万元。公司全年业绩增长主要原因是公司主营产品雏鸡单位销售价格大幅上涨119.33%， 同时饲料主要原材料等成本下降， 成本单位价格下降 3.41%，且公司雏鸡销售量同比增加 22%。 另外由于四季度开始鸡苗价格出现调整以及计提了资产减值准备，导致业绩不及预期。

公司盈利能力显着提升，费用控制良好。 2016 年公司销售毛利率为30.90%，同比上升 37.94 个百分点，销售净利率 10.92%，同比上升 45.95个百分点，三项费用 13.26%，较去年同期下降 5.83 个百分点。

大量换羽以及禽流感疫情导致四季度开始鸡苗价格一路下。 2016 年我国白羽肉鸡祖代鸡引种量不足 70 万套， 同时饲料原料玉米、豆粕等价格不断走低， 养殖成本逐步下降，年初养殖行情出现反弹，鸡苗和毛鸡价格不断高涨， 期间最高反弹达 5.54 元/羽， 为紧抓行业上升时机，业内增加养殖量、强制换羽等行为不断趋于增长。虽然祖代引种大幅减少，但祖代、父母代种鸡的大量换羽使得种鸡整体规模并没有出现明显下降，四季度以来，鸡苗供给量不降反增，价格一路下滑；同时，下半年以来国内多点发生人感染 H7N9 病例，鸡肉消费信心遭到打压， 由于四季度鸡苗价格一路下跌，同时公司计提资产减值准备导致公司单季度出现亏损，全年业绩低于预期。 一季度鸡苗价格继续低迷，导致公司一季度业绩也继续亏损。

上游供给依然收缩，鸡苗价格下跌后有望止跌回升。 2015 年，由于美国和法国先后发生禽流感，我国对美国和法国先后实施了祖代鸡引种禁令促使祖代种鸡引种量锐减至 72 万套，环比降幅 40%左右。 我国祖代白羽肉鸡一直依赖进口，且进口总量的 95%以上虽然目前养殖行情不佳，但当前欧美主要祖代鸡出口国均未复关， 2015 和 2016 年祖代鸡引种量都大幅低于之前年度，祖代鸡引种量从源头下降终将导致下游供给量的下降，而鸡肉的消费需求并未出现明显的变化， 随着禽流感疫情逐步消退， 后期鸡苗价格有望止跌回升。

投资建议： 预计 2017、 2018 年 EPS 分别为 0.6 和 0.9 元、对应 2017、 2018年 PE 分别为 30 倍和 20 倍,维持“ 推荐” 评级。

风险提示： 疫情、鸡苗价格大幅下跌