徐工机械(000425)

事件： 公司发布16年年称， 2016全年实现营收168.9亿元，同比增长1.17%，实现归属上市公司股东净利润为2.09亿元， 同比增长268.05%，扣除非经常损益后，实现归属上市公司股东净利润-0.062亿元， 较15年减亏0.84亿元；期间实现基本每股收益0.03（元/股），分配方式为每10股分配红利.15元。

公司营收逐季度提升， 显示行业景气度持续反弹： 公司全年逐季增长，其中四季度单季实现营收48亿元， 同比增长32.17%， 增速较三季度提升了近21个百分点， 延续了前三季度的逐季增长趋势，主要原因系16年下半年基建投资提升以及供给侧收缩导致大宗商品价格大涨，带动中游设备行业景气度反弹， 分产品看，除了营收占比较小的混凝土机械营收大幅下滑外，消防机械、桩工机械、铲运机械营收均取得了同比增长，公司优势的起重机械方面，虽然出现了小幅下滑（ -4.81%），然而我们认为由于起重机械在工程建设流程中进场时间要迟于挖机，因此在16Q4-17Q1挖机大幅增长的前提下，起重机械将有望接棒成为工程机械的新增长点。

起重机毛利率有所提升， 资产负债表及现金流量表大幅改善： 16年公司整体毛利率小幅下滑1.06个百分点，然而营收占比最大的起重机械较为乐观，毛利率同比增长了， 3.44个百分点，我们认为主要系产品销售结构中，毛利率较高的中大型起重机销量提升所致。 而终端销量回升也带动了资产负债表及现金流量表的好转，全年应收账款同比下滑14.53%，创5年新低；而全年经营性现金流同比增长19.3倍，也显示公司经营状况正在快速改善。

产品产量大于销量，说明公司对于行业景气度持续回暖较为乐观： 公司16年产品销量增速2.72%，而产量增速高达19.11%，为三年来产量增速首次超过销量，一方面充分说明了经销商去库存已结束，开始进入补库存阶段，另一方面也充分说明了公司对于行业景气度复苏的持续性充满信心，正积极排产，工程机械业绩改善的边际效应将逐步向产能利用率传导，说明行业整体的周期拐点已经到来。

投资建议： 看好公司在行业景气度回暖中的较高弹性，以及全年业绩表现,维持谨慎推荐评级。预计2017-2018年EPS分别为0.11元、 0.20元，对应当前股价PE分别为37倍、 21倍。

风险提示。 行业景气度下滑。