主要观点：

震荡市成因：股灾后遗症、转型困局、存量博弈

上半年市场窄幅震荡，板块机会持续性不强，投资者盈利困难，原因如下：一是股灾后遗症，市场信心低迷，投资者风险偏好易下难上；二是转型困局期，弱化了企业盈利周期和流动性；三是场外资金停止流入，场内资金不断消耗， 存量资金无法蕴育趋势行情。

震荡市中的战法：小富即安、结构致胜、伺机而动

展望下半年， 股市运行的宏观环境与大逻辑未变，经济弱复苏，通胀结构性高企，政策磨叽， A 股震荡市的特征依旧。 震荡市中要降低收益预期，左侧出手，珍惜跌出来的机会。同时，由于震荡市中指数钝化，择时效果有限，成败的关键在于行业选择或选股。结合股市运行区间和主要风险点，下半年股市“先抑后扬”的可能性较大，对应“先防御后进攻”的配置格局，投资者可伺机而动。

下半年的结构性机会：消费、新能源汽车、人工智能

在下半年股市区间震荡的背景下，行业配置方面，金融行业应该以标配为主；周期性行业缺乏系统性机会，部分供给侧改革力度大， 存在供应瓶颈的子行业可能有结构性机会；传统消费应选择估值较低、业绩确定性增长的子行业；新兴成长值得长期投资，但真正优秀的成长股不多，好的成长股值得抱团。权衡风险收益情况，我们将下半年看好的子行业分为抱团品种和弹性品种。其中，抱团品种包括白酒、养殖饲料、医药等，弹性品种包括新能源汽车、人工智能+、 VR、 体育等。 在市场下跌时，风险偏好降低，稳定增长的消费医药将更受偏好。 市场上涨时，投资者追求弹性，新能源汽车、无人驾驶、 VR、 体育等将更多的体现出进攻性。

存量行情的破局信号：创新加速、改革红利释放

08 年金融危机后，美国走上创新提高生产效率之路，中国跟随型美国创新，资本市场上，中国中小股票受 NASDAQ 影响较大。创业板指数从 12 年开始上涨，并在 15 年达到高潮。 此轮创新红利始于美国移动互联网技术的扩散普及，目前已经进入瓶颈期，而下一轮创新的风口，包括 VR、无人驾驶、精准医疗等还亟待发展和成熟。

十三五规划着力于加快改革，而去年股灾后，市场对改革的态度更加谨慎与务实，从憧憬期、蜜月期逐步过度到阵痛期和等待见效期。就当下而言，改革是经济和股市最大的变量，正确的改革道路能化解当前经济低迷，房地产价格泡沫，局部库存高企，以及信用风险的爆发， 而目前正处在等待改革见效的过程。