北大荒(600598)

公司业绩略高预期。2016年公司实现营业收入30.95 亿元，同比下降15.3% ，实现归属于母公司所有者的净利润 7.35 亿元，同比增长11.59%。 主要原因：一是农业分公司化肥等农用物资销售规模缩减影响；二是浩化分公司尿素价格下降以及恢复征收化肥增值税影响；三是麦芽公司处理原库存麦芽量减少。 四是公司工贸业务减亏，资产减值损失大幅减少。报告期公司毛利率79.23%，同比提高10.85个百分点，地租业务收入25亿，土地租金240元/亩。

工贸业务继续减亏， 资产减值损失减少。 公司持续加大对亏损资产的清理力度， 2016 年工贸企业减亏成效显着，实现营业收入 2.39 亿元，同比减少 1.87 亿元，下降 43.94%；实现净利润-2.04 亿元，同比减亏2.08 亿元。 其中北大荒龙垦麦芽公司、北大荒纸业、北大荒鑫亚贸易公司、浩化分公司均停产改革、资产出租和全面清欠工作，减亏效果显着。公司资产减值损失由 2015 年 1.8 亿元下降至 2016 年-35.8 万元。公司继续积极剥离负资产，今年以来分别同深圳鑫麦香实业、三聚环保等公司设立合资公司， 以合资合作为重点，加快推进资产盘活工作，后期公司股权多元化改革将继续，不排除引进战略投资者的可能。

重点布局有机绿色农产品，发展高附加值产业。 随着消费升级趋势，以及国人对食品安全的重视度越来越高，有机农产品需求旺盛，我国有机食品价格为常规食品的 3-5 倍，部分品种甚至达到 10 倍。公司坐拥世界三大黑土带之一的三江平原，为生产有机、绿色农产品提供了得天独厚的自然生态环境， 2016 年，公司新增有机作物认证面积 1.7 万亩，总面积达 78.44 万亩；新增绿色作物发包种植面积 15.62 万亩，总面积达 536.38 万亩。同时正式启动物联网建设项目，积极推进食品安全追溯体系建设，构建全程可控、在控的实时可视管理网络。佳沃北大荒公司在八五六分公司完成了 2 万亩有机稻田、绿色稻田基地种植。

土地改革最大受益者。 随着农垦改革持续推进，农垦系公司有望获得集团资产注入，土地资源得到重估，租金收入提高，经营效率也有望大幅提高，北大荒公司拥有土地总面积1296万亩，耕地面积1158万亩，作为拥有土地面积最大的农垦集团公司将最为受益。公司控股股东是黑龙江北大荒农垦集团， 集团控制黑龙江省绝大部分的耕地面积，集团拥有大量耕地， 后期在农垦系统企业集团化改革推动下，有集团资产注入预期。

投资建议：预计公司2017、2018年EPS分别为0.48、0.56元，对应PE分别为24倍、20倍，维持“推荐”评级。

风险提示：自然灾害、政策风险、资产减值风险、改革进展低于预期