事件： 双汇发展（ 000895）公布的2016年年报显示，公司实现营业收入518.45亿元，同比增长15.99%，实现归属于上市公司股东的净利润44.05亿元，同比增长3.51%， 实现EPS1.33元， 基本符合预期。

点评：

Q4营收增长放缓，净利同比微降。 2016Q4，公司实现营收134.82亿元，同比增长7.93%， 增速继续放缓，我们认为Q4营收增速放缓主要由于鲜冻品销量大幅下滑所致；实现归母净利润11.28亿元，同比微降0.73%。

Q4肉制品销量微降，鲜冻品销量较快增长，屠宰量微增。 2016年，公司肉制品和鲜冻肉外销量296.71万吨，同比上升7.65%，其中肉制品销量约160.62万吨，同比增1.45%，鲜冻品销量约136万吨，同比增16.11%；同期屠宰生猪1235万头，同比下降0.32%。 2016Q4， 公司肉制品销量约40.42万吨，同比微降0.6%；鲜冻品销售约38.68万吨，同比增长9.5%；生猪屠宰343万头，同比微增0.58%

全年肉制品营收下滑，屠宰营收大增。2016年， 公司肉制品总营收225.77亿元，同比降0.27%，其中高温肉制品营收140.44亿元，同比降1.47%；低温肉制品营收85.33亿元，同比增1.76%。 全年肉制品收入下滑主要由于公司对经销商支持力度加大使得供货价格下降所致。 同期， 公司屠宰营收317.10亿元，同比大29.73%，主要由于生鲜冻品销量大增以及提价所致。

全年肉制品毛利率大增，屠宰毛利率大幅下降。 2016年， 肉制品毛利率31.21%，同比微降0.15pct，其中高温肉制品毛利率31.58%，同比基本持平；低温肉制品毛利率30.61%，同比降0.44pct。 同期， 屠宰毛利率5.48%，同比降1.84pct。

受毛利率大幅下滑拖累， 全年净利率降1.08pct。 2016年，公司毛利率18.11%，同比大降2.66pct。同期， 公司费用率出现较为明显的下滑，整体费用率6.68%，同比减少1.66pct。其中销售费用率4.38%，同比降0.76pct；管理费用率2.33%，同比减0.88pct；财务费用率-0.03%，同比微升0.02pct，表明公司加强内部管控成效渐显，经营效率提升。 受毛利率大幅下滑所累， 公司净利率同比下降1.08pct至8.80%。

投资建议：维持“推荐”评级。 预计2017/2018年每股收益分别为1.47元、 1.60元，对应PE分别为15倍、 14倍，估值较低。

风险提示。 食品安全问题， 生猪价格大涨，新品销售不达预期。