中国联通(600050)

业绩略低于预期

公司于近日公布2016年业绩，2016年主营收入2741.96亿，同比下降1.03%；归母净利润为1.54 亿元，同比减少95.56%；每股收益0.01 元。16 年业绩略低于预期。

用户数实现净增长，业绩拐点已过

公司16 年收入与用户数已经开始走出低谷，进入反转期。在2016 年，公司服务收入实现止跌回稳，达到2409.82 亿元，同比增长2.42%。但由于没有铁塔出售收入，加之铁塔使用费用增加以及能源、物业租金等费用的增加，导致净利润下降幅度逾95.56%。在进入17 年后，前2 个月公司月均净利润为4.60 亿元，同比上升50.00%，利润强势反弹。2 月份，公司移动出账用户累计到达约2.66 亿户，月净增53.6 万户。其中，4G 用户累计到达1.16亿户，月净增558.4 万户；固网宽带用户累计到达7623.2 万户，月净增数8.6 万户。

继续大幅削减资本开支，提升现有网络效益

公司2016 年实际资本开支为721.1 亿元，同比减少46.1%，和年初预计基本一致，但是在结构上有所调整，在无线网络实际投入方面有所削减，而在基础设施、传送网方面增加，总量维持不变。17 年公司的资本开支将在16 年基础上进一步压缩，全年450 亿元，同比下降37.5%，其中无线网络188 亿元，固网宽带及数据80 亿元，基础设施、传送网及其他182 亿元。17 年的资本开支本预算以提升网络利用效率和加大5G 储备建设资金为目标，利用900M 频段部署4G 基站15 万个，加快2G/3G 逐步退网。

开启新业务，积极推进混改

自16 年以来，联通制定新的营销模式，在流量经营领域与互联网公司合作，大力发展新用户，并降低老用户成本，以提升各级用户发展能力。在17 年初，公司又推出了不限国内通话与流量的冰激凌套餐，充分挖掘现有无线网络潜力，同时通过精准营销与智能化推送，促进现有用户消费升级，提高公司流量业务的稳步增长。

另外公司已经着手进行混改，并与BAT 三家分别建立了战略合作关系，覆盖

了人工智能、大数据、云计算和移动互联网及产业互联网等不同的业务领域。目前公司混改的最终实施方案仍有待监管部门批准，后续有希望引入BAT 一家或多家入股，在IDC/云计算、ICT、物联网和大数据等领域多点开花，打造新兴的利润增长点，增强公司在ICT 新兴行业的市场竞争力。

盈利预测

考虑到公司业务结构已经开始发生转变，业绩已经走出低谷，并且随着混改推进,公司层面将发生变化，因此公司的整体价值有望得到重估。预计公司在17~19年归母净利润为29.32、40.55和61.15亿元，对应的EPS为0.14、0.19和0.29元，维持“增持”评级。风险因素：混改进程推迟；用户数增长不如预期。