恒逸石化(000703)

符合预期，年报业绩偏预告上限。公司2016年实现收入324.19亿（yoy+6.93%），归母净利润8.30亿（+349.78%），对应EPS为0.51元，全年业绩在预告范围偏上限（7.6~8.5亿元）；其中Q4实现归母净利润3.28亿（yoy+87.4%）。业绩大幅增长的原因为：1）主要产品PTA、聚酯纤维、己内酰胺景气上行；2）参股公司浙商银行盈利大幅增长；3）费用减少明显。

PTA、聚酯、CPL行业景气持续上行。2016年受益油价温和上涨、行业供需改善，公司主要产品价格大幅上涨，价差明显扩大。全年来看，PTA价格从4273元/吨上涨至5189元/吨，价差从从1102元/吨扩大至1331元/吨；涤纶长丝POY价格从6050元/吨上涨至8769元/吨，价差从从782元/吨扩大至1656元/吨；CPL价格从12000元/吨上涨至13800元/吨。公司拥有PTA/聚酯/CPL权益产能分别为612/183.5/10万吨，2016年产销两旺，PTA产品产销量分别达467.36万吨和465.96万吨；聚酯纤维产品产销量分别为165.75万吨、167.83万吨；己内酰胺产销量分别为23.88万吨和24.08万吨，显着受益行业景气上行。

参股公司盈利大幅增长，费用控制卓有成效。上市公司直接持有浙商银行股权4.17%，通过大股东恒逸集团间接持有1.39%股权，2016年浙商银行实现净利润101.53亿元，较上年大幅增长44.00%；同时2016年度公司费用明显下降，其中销售费用从3.28亿下降至1.39亿，同比减少59.48%；财务费用从9.40亿下降至4.38亿，同比减少53.39%。

文莱项目有序推进，员工持股彰显信心。公司募资38亿元投建文莱800万吨/年PMB炼化项目，受益当地低成本及税收优惠盈利能力强，且有利于上游拓展。目前项目已经开工，预计18年底投产。公司第一期员工持股计划于9月30日完成购买，成交金额2.93亿元（均价11.84元/股），占公司总股本1.90%，彰显公司发展信心。

盈利预测与估值。恒逸石化是国内PTA-聚酯产业链龙头，公司在上市公司中PTA弹性最大，中期看PTA有望景气上行，同时文莱炼油项目打开公司成长空间。我们维持公司2017-2019年EPS0.77、1.10、1.35元，当前股价对应17-19年PE为20X、14X、11X，维持“增持”评级。