平煤股份(601666)

公司是中南地区最大的炼焦煤生产基地。 公司主要为低灰、低硫、低磷、粘结性较强的焦煤资源。 本部共拥有 14 处煤矿和 1 处带划定矿区范围的牛庄井田， 目前本部矿井共计核定生产能力 3290 万吨（按 330 工作日计算），权益产能 3169 万吨。 公司是中南地区最大的煤炭生产企业，地处河南南部， 并邻近中南、华东缺煤省份， 因河南为内陆交通枢纽而铁路、公路运输十分便利。且公司产品涵盖几乎炼焦所需全部煤种，因此公司在华东、华中地区市场同业竞争压力较小，垄断优势地位较为明显。

公司剥离亏损矿井，减少亏损增强盈利能力。公司将三矿、七矿、天力、 朝川矿下属二井、三井整体资产及负债一并出售给控股股东中国平煤神马集团进行关停， 剥离亏损矿井合计产能 356 万吨/年，占全部产能的 10.62%；但该部分资产 2015 年合计亏损 5.49 亿元；单单 2016 年一季度单季便亏损 3.73 亿元。通过剥离不良资产，增强公司整体盈利能力。

提高精煤产出率， 增加盈利。 2016 年炼焦煤需求旺盛，公司根据市场情况，积极调整公司产品结构， 适应市场需求。 通过适当提高精煤灰份（降低质量标准）以及混洗来增加公司焦煤精煤产出率，公司 2016 年前三季度精煤洗出率达到 31%，比 2015 年增加 11 个百分点，接近于行业主流公司水平， 公司盈利能力得到有效提升。

煤价中枢上移，公司盈利能力持续改善。 公司所在地 1/3 焦煤价格为 1400 元/吨，与 2011年全年均价 1470 元/吨基本持平。但是公司在 2015 年吨煤生产成本已经降至 243 元/吨，较 2011 年 397 元/吨下滑 38.79%。预计公司短期内吨煤生产成本不会大幅上涨，但是在供给侧改革的背景下，焦煤价格保持高位盘整，价格中枢上移，公司可实现持续盈利改善。

聚焦主业， 集团煤焦资产整体上市可期。 公司已将与主业煤焦产业无关的新能源项目或转让或停止，公司将集中精力做强主业，另外截至 2016 年底，平煤神马集团在上市公司体外还有矿井 27 座，产能合计 889 万吨，预计未来在关停部分小矿井、落后矿井后将履行承诺注入上市公司。同时集团还有焦炭产能约 1500 万吨，部分为公司独资建立，部分为与武钢等下游客户合作建设， 未来作为煤焦板块重要组成， 注入上市公司概率较大。

投资建议：煤炭行业供给侧改革稳步推进，在炼焦煤价格保持高位盘整的条件下，预计 2016年、 2017 年、 2018 年公司 EPS 分别为 0.30 元、 0.77 元、 0.80 元；对应 PE 分别为 20倍、 8 倍和 7 倍； 以 A 股主要炼焦煤公司作为对标标的，主要公司 17 年、 18 年平均估值PE 为 19 倍和 16 倍，而公司 17 年、 18 年 PE 分别为 8 倍和 7 倍，处于被低估状态，溢价 100%以上，具备投资价值。首次覆盖，给予公司“买入” 评级。

风险提示： 宏观经济下行，导致煤炭需求下滑，公司煤炭产品价格下滑。