三花智控(002050)

公司 2016 年业绩符合预期。 2016 年公司实现营业收入 67.69 亿元，同比增长 9.88%，实现归属于公司股东净利润 8.57 亿元，同比增长 41.63%，对应 EPS 为 0.48 元；其中第四季度实现营业收入 16.20 亿元，同比增长 18.85%，净利润 1.86 亿元，同比增长 93.05%，对应EPS 为 0.10 元。

亚威科与微通道等新兴业务拉动公司收入较快增长。 1） 分产品看， 2016 年三季度空调去库存结束后出货端持续反弹，空调零部件行业整体表现良好， 2016 年电子膨胀阀行业内销量为 2968 万只，同比增长 4.65%，截止阀 1.58 亿只，同比下滑 5.93%，四通阀 6987 万台，同比增长 2.16%，公司各大品类市场占有率均进一步上升，全年制冷业务收入为 40.62 亿元，同比上升 3.52%； 亚威科业务收入 10.43 亿元，同比增长 21.30%， 主要受益于欧洲业务快速回暖以及国内方太、老板和美的等厂商洗碗机业务的开拓； 公司微通道换热器步入高速成长期， 2016 年微通道业务营业收入 10.76 亿元，同比增长 19.71%。 2） 分地区看，2016 年公司出口收入为 38.31 亿元，同比增长 20.55%，主要系亚威科业务表现良好， 同时人民币贬值带动出口景气度进一步回升； 2016 年内销收入为 29.38 亿元，同比下滑 1.5%。2017 年 1-2 月空调销量同比增长 39.5%，增速超预期， 受益下游高速反弹， 预计公司一季度收入增速将保持在 20%-25%左右。

制冷配件业务毛利率提升明显。 公司 2016 年毛利率为 29.77%，同比上涨 1.26 个百分点，主要系公司持续推进产品结构调整优化，高附加产品占比不断提升，分业务看，制冷配件毛利率同比提升 3.14 个百分点至 34.17%，亚威科和微通道业务同比分别下滑 1.25 和 2.06个百分点至 18.47%和 29.32%。公司 2016 年期间费用率为 14.39%，同比下降 2.03 个百分点， 销售费用率与管理费用率基本稳定，受益于 1.19 亿元汇兑收益，公司财务费用率同比下降 2.72 个百分点至-1.36%。 此外公司 2016 年收到政府补助 6697 万元，同比增长 104%，综合影响下，公司 2016 年净利率为 12.73%，同比增长 2.86 个百分点。 受制于原材料成本上涨公司一季度毛利率将面临一定压力，下游高景气度将推动利润继续快速增长。

加码新能源业务值得期待。 公司此前与控股股东等一同参与设立新能源及智能汽车并购基金，并且集团旗下汽车零部件公司已实现对特斯拉热管理系统相关零部件供货。公司目前处于因筹划重大事项（涉及发行股份购买资产）的停牌期，若未来集团新能源汽车相关业务注入，将打开公司长期增长空间。

盈利预测与投资评级。 我们维持公司 2017-2018 年每股收益 0.58 元和 0.67 元预测,新增2019 年盈利预测 0.79 元，对应 2017-2019 年动态市盈率分别为 19x、 16x 和 14x,考虑空调行业快速反弹以及集团新能源汽车业务优秀，维持“增持”投资评级。