中储股份(600787)

新闻/公告。 2016 年公司营业收入 152.81 亿元，同比下降 14.02%；实现归母净利润 7.67 亿元，同比增加 15.09%，实现基本每股收益 0.35 元，同比下降 2.68%；加权平均 ROE 为 8.36%，较去年下降 1.99个百分点。业绩略高于我们此前预期。

顺应行业的变化，物流业务转型成效显着。 随着我国经济结构的调整，大宗能源原材料的物流需求低迷，而机械制造、医药、电子等产业的物流需求持续快速发展。公司也积极调整，大力拓展商贸物流一体化的供应链模式，同时将部分仓库改造升级成为现代化仓库。转型已经产生明显效果，报告期内，公司实现物流业务收入 36.16亿元，同比增长 40.25%。其中，仓储业务收入 6.70亿元，同比增长 49.24%；配送运输业务收入 17.46亿元，同比增长 284.22%，完成配送运输总量 7759.22万吨，同比增长 728.48%。物流基地建设方面，上海临港奉贤一期、中储辽宁物流产业园一期一阶段等物流基地已具备投产条件，将进一步推动物流业务的发展。

土地价值构筑安全边际，拆迁补偿保证业绩稳定。 公司土地储备达 850 万平米，由于大部分土地取得时间早，且为国家划拨土地，账面价值被严重低估。报告期末公司土地使用权账面价值仅 24.48 亿，我们保守估计目前土地价值在 111.88 亿至 181.58 亿之间，土地构筑良好的安全边际。此外公司主动寻求土地资产变现，报告期内出让了天津南仓、唐家口以及郑州的部分土地，获得政府拆迁补偿收益10.38 亿元，使得净利润增加 7.63 亿元。

背靠中国诚通推动企业混改，依托中储智运开启无车承运。 公司是中国诚通物流业务在 A 股的唯一上市平台，集团有望将更多优质的物流相关资源向公司集中。公司也在 2015 年引入普洛斯成为第二大股东，打响了央企混改第一枪。报告期内，公司已与普洛斯在仓储物流业务开拓、薪酬体系优化等方面已开展合作，这将有利于改善公司的管理效率。此外公司于 2015 年上线的中储智运平台致力于整车配货业务， 发展迅猛， 2016 年单日交易单数突破 1000 单，单日交易额超 1600 万，全年贡献营收13.28 亿元，并已获利 21.56 万元。公司将借助中储智运平台，拓展多式联运业务，提高物流组织运营能力，成为公司转型升级的新动力。

上调盈利预测，维持“增持”评级。 我们考虑到： 1）预计未来 3-5 年公司将持续出让土地，产生稳定的非经常性损益，保障了业绩稳定。 2）普洛斯与公司在业务开拓、薪酬体系优化方面的合作将提升公司效率。 3） 房地产项目开售将为公司带来主营利润。我们上调盈利预测： 17-19 年归母净利润8.11 亿元、 8.65 亿元、 9.09 亿元（ 原预测 17、 18 年归母净利润为为 7.76 亿元、 8.55 亿元） ， EPS分别为 0.37 元、 0.39 元、 0.41 元（原 17、 18 年 EPS 为 0.35 元、 0.39 元） ，对应现股价 PE 分别为25 倍、 23 倍、 22 倍。 维持“增持” 评级。

风险提示：土地出让项目、 房地产销售或与普洛斯合作项目低于预期