峨眉山A(000888)

公司受自然因素影响营收小幅下滑，剥离资产增厚投资收益，整体符合预期。受二三季度天气因素及金顶佛像贴金修整因素的影响， 公司 2016 年实现总收入 10.42 亿元，同比下降2.25%，净利润 1.91 亿元（-2.57%），扣非净利润 1.54 亿（+9.60%）。其中非经常性收入4294 万元，主要为剥离万年实业公司实现的投资收益 3988 万元。公司 2017 年目标实现营业收入 11 亿元，净利润 1.82 亿元，游山人数 320 万人次，净资产收益率 6.6%。同时公司计划每 10 股派发现金红利 0.80 元（含税）。

公司毛利率上升，费用率有所增加。 2016 年全年公司整体毛利率为 41.22%，同比增长 0.54个百分点，其中游山票毛利率 35.39% （+0.98pct）、索道毛利率 73.09% （-2.74pct） 。 2016年全年公司期间费用率 21.38%（+1.60pct），其中销售费用率为 6.03%（-0.15pct），主要由于本期广告宣传费用的降低；管理费用率为 14.33%，（+1.82pct），主要由于职工薪酬和无形资产摊销的增加；财务费用率为 1.01%（+0.25pct），主要是短期借款增加，利息支出增加。

去年多因素制约景区接待量，17 年有望出现反弹。公司 2016 年接待游客 329.9 万人次，比 2015 年减少 9000 人左右。分业务来看，游山门票营收 4.39 亿元（-4.20%），门票客单价 133.05 元，比去年同期减少 5.46 元，预计与峨眉山猴年生肖免门票的优惠政策相关。索道收入 2.92 亿元（-8.21%）， 索道收入下降快于门票下降主要因为去年金顶普贤像贴金翻修使得索道乘坐率下降。 旅行社收入和其他收入的占比有一定提高。 即峨眉雪芽茶叶后，16 年公司又布局云南辣木产业，丰富业务线条。

盈利预测及投资建议：公司景区资源优质，拥有稀缺的景区门票和索道收入，紧密跟随客流增长，在去年诸多不可抗力因素造成的低基数下，2017 年有望实现全面反弹。同时公司在消费升级的大背景下发展休闲游项目， 其中峨眉雪芽茶叶项目于 16 年底投入使用，旅游文化中心建设项目演艺项目预期 17 年 11 月底建成。不考虑未来的非经常性损益，未来三年扣非净利润复合增长率预计可以达到 20.10%，小幅下调盈利预测，预计 17/18/19 年公司实现 EPS 分别为 0.39/0.45/0.51 元，（原 17/18 年 EPS 为 0.45/0.50 元）对应 PE 为32/28/24 倍，维持“买入”评级。

风险提示：1.景区客流受不可抗力影响的风险;2.在建项目进度不及预期的风险