跨境通(002640)

2016 年业绩同比134%高增速，预计17 年Q1 持续75%至115%增长，符合预期。1）公司2016 年营收/归母净利润分别同比增长116%/134%至85.4/3.9 亿元，EPS 为0.29 元。2）年报业绩较2 月业绩快报略有调整。公司于16 年1 月底完成帕拓逊51%股权收购登记，帕拓逊16 年少并表一个月，另减值损失计提更严谨使业绩略低于快报。3）预计公司17 年持续高增长，Q1 归母净利润上升75%-115%。

公司业绩保持高增长，主要由跨境电商业务贡献。1）收入端拆分：公司总收入85.4 亿元，其中环球易购跨境出口/进口分别为67.4/4.2 亿元（+84.9%/425.7%），帕拓逊12.9 亿元（+177%），百圆裤业1.5 亿元。2）归母净利润端拆分：公司实现归母净利润3.9 亿元，环球易购跨境出口/进口分别为3.9/-0.5 亿元，进口业务16 年12 月已实现单月盈利。环球易购净利润3.4 亿元包含高管激励费用约3600 万元（环球易购承担总额约6000 万元的60%，余下40%由百圆承担）与出口业务亏损0.5 亿元。故环球易购出口经营性净利润约4.2 亿元，经营性净利率6.3%，提升明显；预计17 年激励费用降低至总额约0.3 亿元，环球易购贡献利润增长可期。帕拓逊实现净利润1.1 亿元（+158%），51%并表约10 个月，90%并表1 个月，故收入增速快于归母净利润，17 年归母净利润将得到明显提升；布局调整出售通拓+易极云商股权，贡献投资收益4138 万元，严谨计提存货减值共4883 万元。

经营数据向好，盈利能力提升，预期资产质量将有改善。1）经营数据保持近90%增长：公司旗下平台注册人数达0.7 亿（+92%），月活人数0.15 亿（+88%），流量转化率持续提高至1.59%，复购率领先行业至36%，经营数据持续向好。2）财务数据提升：公司虽毛利率由15年55.6%降至48.3%，主要系服装站点流量受影响，且公司顺应市场需求调整产品结构，出口收入中毛利较高的服装占比由15 年50%+下降到16 年30%。16 年销售费用率由15 年47.8%降至39.2%，同时加大研发投入至0.5 亿元，同比增长329%，同时净利率由15 年4.2%增至5%，得益于公司管理团队的有效整合与规模优势显现，推广费用降低。3）资产质量预计将有改善：16 年底存货25.7 亿（+218%），其中出口B2C 约占18 亿多（电子产品占比高，且主要是海外仓备货），帕拓逊2 亿多，百圆裤业1 亿，主要系公司在规模快速扩张期，备货充足保证收入增长。未来规模优势体现，17 年起大供应商逐渐共同分担存货风险。

未来发展：未来移动端布局+小语种国家推广+拓品类，双向立体跨境电商生态圈显现。1）服装出口B2C 走出低谷，预计反弹增速恢复。服装自营网站16 年低于预期， 17 年将利用免费流量及供应链改善，推动服装业务恢复增长；2）电子出口B2C 保持高增长，移动化布局，预计业绩持续翻倍。电子业务预计17 年持续品类品牌化发展并拓品类扩充增长点，Gearbest 是全球排名200 左右的网站，未来有望成为国外“京东”。3）拟收购优壹电商+百伦科技，助力公司“进口+出口”双发力，“自营+平台”多渠道运营，协同互补效益明显。

公司并购优质标的，发展高歌猛进，“新零售”下以数据驱动精准运营模式为核心的跨境进出口综合生态圈初步显现，属稀缺行业整合平台，且行业龙头具有规模效益。由于海外经济低迷，略微下调18 年预测，不考虑并购预计17-19 年归母净利润有望达到8/12/15 亿元（原17-18 年8/13 亿元），17 年同比持续增长100%+，对应17-19 年PE32/21/17 倍，考虑并购17 年备考归母净利润约10 亿元，对应PE27 倍，高增长，估值低，维持“买入“评级。