万华化学(600309)

MDI 淡季已过，春节之后需求持续回暖。纯MDI 近期供应紧张，价格持续大涨，近一周涨幅高达29.2%。春节之后下游企业逐渐复产叠加春节期间经销商库存低位，需求逐渐回暖。目前纯MDI 市场价34500 元/吨，较年初上涨46.8%，近一周涨幅达到29.2%。聚合MDI 市场价维持26000 元/吨高位，较年初上涨超过20%。按照公司每年大约100 万吨权益产量计算，MDI价格每涨1000 元/吨，业绩增厚10 亿元，业绩弹性巨大。

MDI 供给紧张格局延续，万华MDI 装置近期保持近八成开工率。重庆巴斯夫40 万吨MDI 装置3 月初暂时关停，主要因合成气供应问题，预计关停时间长达一个月。此外，巴斯夫位于韩国丽水的25 万吨MDI 装置也将于3 月中旬关停数日。

未来新增供给有限，MDI 有望长期保持高盈利。2017 年全球范围主要新增产能是陶氏在中东地区的40 万吨/年产能，但是产品主要在下半年投放、负荷提升需要时间提升且有可能投产不及预期。高壁垒、高投入使得行业可以长期保持寡头垄断格局，2018 年以后行业基本没有新增产能进入，万华作为全球龙头攫取丰厚利润，预计未来MDI 价格中枢将远高于2016 年，长期保持高盈利。

盈利预测及投资评级：MDI 和石化产品盈利持续向好，六大事业部成长空间巨大，2017 年业绩有望超预期。维持盈利预测，维持“增持”评级。预计2016-2018 年EPS 为1.65、2.07、2.51 元，当前股价对应17-18 年PE 为16X、13X、11X。

风险提示：MDI 与石化产业链景气回升幅度不及预期；新业务拓展不及预期。