泰胜风能(300129)

业绩增长 30.25%，符合预期： 公司发布 2016 年业绩快报，报告期内公司实现营业收入 15.54 亿元，同比下降 2.71%，实现归属母公司净利润 2.21 亿元，同比增长 30.25%。对应 EPS 为0.30元。其中，4季度实现营业收入 7.05亿元，同比增长 52.45%，环比增长 126.77%；归属母公司净利润 0.62 亿元，同比增长26.98%，环比增长 18.22%。 4 季度 EPS 为 0.08 元。此次业绩基本符合预期。

收入略有降低，盈利增长明显，盈利能力改善： 报告期内，公司收入同比略有降低，净利润同比增长 30.25%，主要是因为：1）受国内风电装机下滑，及主要产品吨位下降、单价下调的影响，风塔业务收入有所下降； 2）海工业务特别是海上风电业务增速明显，特别是四季度公司收入大幅增长，并显着高于利润，主要是因为海工旺季，收入比重相对提升； 3）净利润方面，风塔原材料价格下降，毛利率提升明显。同时，报告期内运费、中介服务费用等期间费用以及计提的坏账准备较去年同期有所下降。公司整体净利率 14.20%，同比上升了 3.59 个百分点，盈利能力改善明显。

携手丰年资本深度合作，开辟军工第二主业： 16 年 8 月份，公司 2000 万入伙丰年资本旗下子公司丰年君盛。 9 月 28 日、 12月 16 日，丰年资本又相继两次大宗购买公司股份，累计持股比例 3.89%，并锁定三年。丰年资本聚焦军工行业，资金规模20 亿，参股军民融合企业 30 家，拥有丰富的项目资源和投资管理经验。丰年资本的持股，标志着公司于丰年的深度捆绑，公司进军军工业务将不仅仅局限于并购或投资涉足，未来有望军民融合某个细分领域的龙头企业，或者中型的军工控股企业。军工第二主业极具想象空间。

海上风电提速，公司是海上风电龙头标的： 根据风能协会的统计， 2016 年我国海上风电新增装机 154 台，容量达到 590MW，同比增长 64%， 为历年之最。而根据我们的不完全统计， 2016年国内风电招标市场，有 2.286GW 的海上风电项目开始机组招标， 项目将陆续在未来的 2 年内建成。 而根据规划， 十三五期间我国海上风电规划并网 5GW，在建 10GW，空间广阔。 公司 2013 年收购了蓝岛海工 51%的股权，并募集资金用于3-10MW 海上风塔重型装备制造基地项目，开始布局海上风塔及海洋工程等业务。 2015 年收购剩余 49%的股权，并募集资金用于重型装备产业协同综合技改项目。 蓝岛海工位于江苏东台，拥有优良的海岸线资源，在海工设备制造、海上风电导管架焊接等领域拥有丰富的作业资质和经验，曾成功交付我国首批 6.5MW 海上风电机组导管架。 目前公司已经参与了中电投、鲁能等三个海上风电项目升压站的建设。 随着海上风电提速以及海工业务的反转，公司与蓝岛风塔+海工、客户资源+技术实力的强强联合将确保泰胜在海上风电领域的竞争优势，创造新的业绩增长源。

投资建议：我们预计 2017-2018 年归属母公司净利润分别为 2.79、3.38亿元，同比分别增长 26.4%、 21.0%， EPS 分别为 0.38 元、 0.46 元。给予公司 2017 年 32 倍 PE，目标价 12.2 元，给予公司“买入”的投资评级。

风险提示： 风电行业需求不达预期； 海上风电发展不及预期； 军工转型不达预期等。