骅威文化(002502)

事件：公司预告2016 年实现营收8.13 亿元，同比增长37.6%，实现归母净利润3.19 亿元，同比增长165.21%，基本每股收益0.37 元/股，同比增长165.14%。

点评：

盈利提升、控费见效，剧、游业务增长以及传统业务剥离贡献业绩：2016 年第一波及梦幻星生园依然都在业绩对赌期（合计2016 年对赌业绩2.64 亿元），业绩增长可观，同时由于公司9 月出售骅星科技股权预计带来7400 万利润增量，带来业绩高速增长。此外，公司盈利水平显着提升，三费控制取得成效：2016 年公司毛利率/净利率水平稳健提升，由2015 年40%左右和20%突破2016 年的50%和25-30%，销售费用率由2015 年的7.6%下降到2016Q2\Q3 不到5%，管理费用率由2015 年的18-23%下降到2016Q2\Q3 的15-16%左右。因此，公司业绩的快速增长源于费率有效控制以及精品剧品牌效应下盈利能力的显着提升，2016 年公司游戏和精品电视剧业务稳健增长。

深化IP 运营，精品剧能力持续获得验证： 游戏方面，2017 年第一波对赌到期，公司通过进一步绑定付强、第一波，积极推动与360 联合的多方IP 运营合作，进一步夯实公司优质IP 的运营基础，有利于公司在泛娱乐产业链的上游内容端+网文IP 端进一步强化先发布局优势，同时也意味着付强携手公司合作的利益更加趋同，资源绑定更加牢靠；精品剧方面，公司携手顶级IP 资源与优质精品剧制作团队和星级卫视及在线视频发行的渠道积累，奠定了公司精品剧制作能力在市场优势地位，此前《放弃我抓紧我》获得热播（放映23 天全网热播70 亿次），《那片星空那片海》第一季也获得市场高度关注，验证公司精品剧制作能力，梦幻星生园业绩增长可持续。

全产业链拓展持续推进，当前估值处于低位：当前公司在游戏、精品剧领域深耕，IP 多层次开发也在逐步推进，此前剥离骅星科技表明公司层面彻底转型泛娱乐板块，围绕IP 运营平台，绑定顶级网文作家从而获得优质IP，将进一步拓展布局泛娱乐板块的其他环节。当前内容公司经过去年以来的估值回调，当前估值已经处于低位，龙头内容制作公司充分受益于网络端付费用户高速增长带来的网络渠道采购能力增强，看好板块轮动下龙头内容公司的估值修复。

盈利预测与估值： 暂不考虑其他外延假设情况下，预计2016-2018 年公司净利润为3.19/4.03/4.9 亿元，每股收益为0.37/0.47/0.57 元/股；对应当前股价PE 为32/25/21 倍，估值偏低内生稳健，维持强烈推荐。

风险提示：游戏业务推进缓慢、外延并购不达预期。