同花顺(300033)

我们在4个核心要素上与市场存在预期差。平淡市场下成长能力、核心竞争力、中期成长确定性、行业内稀缺性。

推测公司具备平淡市场下的5 倍成长能力，预收账款、创新业务是证明。市场担忧同花顺业绩受证券周期影响，我们首次用数量方法证明公司平淡市场下成长能力：1）新业务及运营能力提升推动成长：考虑预收账款后2013-15 年公司营业收入复合增速为144%，年均高于沪深300 成交额复合增长41%。2）B 端金融数据、券商导流、基金销售、贵金属业务、投资机器人、互联网投顾、自营投资等业务均处于运营能力提升期，平淡市场下具备5 倍成长潜能。

三核心因素优于竞争对手，数据比较证明。同花顺具有长期竞争中移动端流量、研发能力、商业模式运营三核心因素的综合优势。C 端证券投资主要竞争对手为东方财富、大智慧、益盟股份。同花顺研发投入与移动端流量领先，商业模式运营能力领先大智慧与益盟股份，与东方财富各有特色。B 端金融信息业务中iFind 有机会依靠性价比与新增业务抢占同行市场。

17Q1 预告被过度解读，三因素证明。中期具有三大高确定性成长因素：合规后的衍生业务、投资机器人软件服务、自营软件服务。1）国承信领先市场完成合规处理，年报验证公司正加大贵金属布局。2）投资机器人逐步开放，2017 年预计增量过亿元。3）多年储备、大数据基金、智能投顾验证投资支撑能力，10 亿元自营投资形成新业务增量。4）历史预收账款与营收关系显示市场对Q1 业绩预告过度担忧。

具有行业内绝对稀缺性。2017 年为人工智能商业模式爆发元年，公司为金融领军，兼具估值安全性及成长确定性，预计投资机器人、自营投资等AI 应用业务将贡献过亿利润。

上调17-18 年盈利预测6%、9%，平淡市场下一年市值目标539 亿元。更新各业务特性，在平淡市场及谨慎预收账款确认假设下预计2017 年-2019 年同花顺实现营业收入19.9、25.3、29.5 亿元，实现归属上市公司净利润分别为15.4、19.8、23.4 亿元，分别上调2017-2018 盈利预测6%、9%。预计同花顺2017 年净利润为15.4 亿元.考虑到平淡市场假设下公司业务推进及资本市场活跃度上升可能，谨慎给予35 倍估值，一年目标市值为539 亿元。 PEG 测算下合理市值范围为385-616 亿元。