森马服饰(002563)

事件： 公司发布了2016年业绩快报， 2016年实现营业总收入107.03亿元，同比增长13.21%； 实现归属于上市公司股东的净利润14.27亿元，同比增长5.78%。业绩低于预期。

点评：

预计2016Q4收入增速有所减缓，净利润有所下滑。 分季节来看， 预计2016年Q4实现营业收入和归母净利润分别为35.79亿元和4.25亿元， 同比增速分别为8.9%和-18%。 2016年Q1、 Q2、 Q3营业收入分别同比增长16.15%、 14.15%和15.88%，归母净利润分别同比增长24.53%、 18.47%和20.48%。 第四季度收入增速有所减缓，净利润有所下降的主要原因在于受终端消费低迷影响及费用率上升拖累。

线上仍然保持较快增长。 预计公司 2016 年线上收入同比增长约为 80%，线上收入主要来自于天猫和唯品会，少量来自于京东等平台。公司自2012 开设电商业务， 最初只销售过季产品。 自 2014 年开始在线上推出新品（包括森马、巴拉巴拉网上专供品、互联网品牌及与网红合作的品牌），目前新品占比约为 50%。 2016 年，公司在线上推出互联网新品牌并推出时尚合伙人计划。 未来线上收入有望保持快速增长。

线下扩张减缓，未来将加大对购物中心店的布局。受终端消费低迷影响，终端渠道扩张持续减缓。 预计森马品牌终端门店仍有所净关闭，巴拉巴拉终端渠道仍有所扩张，但扩张速度可能有所减缓。 目前森马门店总数预计接近 3500 家，巴拉巴拉门店总数接近 4000 家。 未来终端门店将加大对购物中心店的布局。目前巴拉巴拉约有 700 家购物中心店，未来将扩大购物中心业态布局。

财务保持稳健。 预计 2016 年末，公司资产负债率约为 23%，同比上升约 1.5 个百分点，但依然维持在较低的水平。 且公司负债多为经营性负债，不存在对外担保。 账上现金较为充足； 2016 年三季度末,公司账上现金 20.65 亿元，现金储备较为充足。 整体来说，公司财务保持稳健。

维持推荐评级。 预计公司2016-2017每股收益分别为0.53元和0.6元，对应估值分别为19倍和17倍。 公司童装和线上保持较快增长，财务稳健。前期因减持预期， 导致股价急剧下跌。未来大股东减持可能以大宗交易的方式引入战略投资者。目前公司估值较低， 维持推荐评级。

风险提示： 终端消费低迷等。