苏试试验(300416)

事件： 2016 年归属于母公司所有者的净利润为 5397.38 万元，同比+11.47%；营业收入为 3.94 亿元，同比+25.98%；基本每股收益为0.43 元，较上年同期增 7.50%。

投资要点

公司主业（设备+服务）稳定增长，试验服务收入增加 44%

公司预告 2016 年收入 3.94 亿元（ +26%），净利润 0.54 亿元（ +11%），符合预期。分业务看，试验设备业务保持平稳增长（ +11%），试验服务业务则实现快速增长（ +44%）主要原因是：重庆广博、南京广博、成都广博、青岛海测四家实验室发展较快。我们判断，随着国家及企业对产品质量、可靠性要求的提高，以及公司实验室网络后续横向增点、纵向扩容，试验服务业绩将持续稳定增长。

试验设备毛利率稳定，试验服务毛利率降低；民企占比提升

2016 年综合毛利率试验 46.11%，下降 0.94%。其中，设备售价基本未变，但成本上升致使毛利率下降， 2016 年为 33%，同比-0.6%。下游客户中， 随着民企对自身质量要求的不断提高，对试验设备需求增大，占比正逐步增大。 我们看好企业转型升级过程中研发加大带来的检测设备需求提升， 高端、新型设备领域国产替代空间大，长期增长动力依旧，预计设备业务未来 5 年保持 10%~20%的增速。

试验服务继续保持高毛利，但有所下降， 2016 年为 66%，同比-6%。随着未来规模化效应和保密资质的逐步取得，预计检测服务的毛利率预计会回到 70%左右，净利润率在 30%以上。

三项费用管控良好，合计 27.31%，略有增加

2016 年公司三项费用率合计 27.31%，同比增加 0.82pct。其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为 8.30%/18.70%/0.31%,同比-0.63pct/+1.30pct/+0.15pct。其中，管理费用的增加是因为职工薪酬和研发投入增加所致。公司重视研发， 2016 年公司研发投入 0.22亿元，占当期营业收入的 5.53%，同比增长 10.10%。

5 亿定增项目围绕主业进行，项目落地将加快公司发展进程

公司 2016 年 9 月公告 5 亿元增发方案，用于建设温湿度环境试验箱技改扩建和实验室网络改扩建，试验设备由力学环境向气候环境方向发展，产品可覆盖力学和气候两大环境与可靠性试验门类；试验服务向综合性服务方向发展。 公司业务的扩大，验证了我们之前对于军工检测服务行业迎来订单和业绩双增长时代的判断。

实验室网络改扩建验证军工检测服务行业迎来高增长逻辑！

公司目前已有 11 家实验室，在增发方案中拟投入 3.45 亿用于实验室网络的建设，公司未来计划每年扩张 1-2 个实验室，十三五期间有望达 18-20 家。 我们认为公司试验服务的规模与盈利能力将得到持续显着提升，预计未来 5 年试验服务的年复合增速将达 50%。

公司是优质“民参军”标的，充分受益于下游军品检测高增长

随着军民融合的推进，原本不对民营资本开放的广阔市场空间将会被逐步打开。我们预测，环境与可靠性试验设备年市场空间为50 亿元；检测服务年市场空间为 150 亿元， CAGR 预计超过 50%。

盈利预测与投资建议

考虑增发对股本的摊薄，预计公司 2017/18/19 年的 EPS 为0.56/0.75/0.98 元,对应 PE 分别为 58/43/33X，维持“买入”评级。

风险提示 ： 检测服务行业竞争加剧，订单确认速度低于预期。